东航物流(601156)疫情冲击业务量，2Q22盈利下滑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东航物流 (601156 CH) 疫情冲击业务量，2Q22 盈利下滑 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.10 2022 年 8 月 29 日│中国内地 仓储物流 2Q22 盈利环比明显下滑；看好挖掘航空物流产业链价值；维持“买入” 东航物流 1H22 营业收入 116.07 亿，同增 14.6%，归母净利润 21.23 亿，同增 39.6%，较我们的业绩前瞻 23.7 亿低 10%，低于预期主因主基地上海的疫情拖累公司业务量；其中 2Q22 影响较为明显，归母净利润环比降低45.5%（或 6.25 亿）至 7.49 亿。目前航空货运景气度依旧较高，但航油成本上涨，叠加浦东机场货邮吞吐量仍在恢复过程中，我们小幅下调 22E-24E归母净利润至 38.25/41.41/43.22 亿（前值 41.87/42.13/43.95 亿）。我们参照市值相近的可比公司，给予可比公司 2022 年估值均值 12.9xPE，对应目标价 31.10 元，我们看好公司持续挖掘航空物流产业链价值，维持“买入”。 1H22 航空速运景气维持，但疫情对量冲击明显 1H22 上海疫情形势严峻，拖累航空速运业务量。1H22 货邮运输总周转量同降 20.9%，不过 TAC 浦东机场出境航空货运价格指数均值同增 39%，使得公司 1H22 航空速运营收 69.97 亿，同增 29.8%；高运价掩盖油价上升影响，航空速运毛利率同增 10.5pct 至 39.7%，毛利达到 27.79 亿，同增 76.6%。不过 2Q22 疫情对于业务量冲击更为明显，价格指数虽环比提升 4%，但航空速运营收 30.69 亿，环比下降 21.9%，毛利润 12.27 亿，环比下降 21.0%。 2Q22 地面综合服务录得毛亏损；综合物流解决方案毛利率持续提升 疫情冲击，地面综合服务 1H22 处理量同降 32.3%，实现营收 10.96 亿，同降25.6%，毛利率同比大幅下降26.7pct至19.5%，毛利2.13亿，同降68.6%；其中 2Q22 营收环比下降 40.6%，且地面综合服务成本较为刚性，转为毛亏损 0.87 亿。综合物流解决方案 1H22 营收 35.07 亿，同增 7.9%，毛利率同增 8.3pct 至 17.9%，毛利达到 6.28 亿，同增 100.4%；2Q22 营收环比下降24.0%，毛利润 2.90 亿，环比下降 13.9%，但高景气下，毛利率环比提升2.2pct 至 19.2%。1H22 整体公司毛利 36.24 亿，同增 40.6%；不过 2Q22毛利 14.31 亿，环比下降 7.61 亿，归母净利环比下降 6.25 亿至 7.49 亿。 调整目标价至 31.10 元，维持“买入”评级 近期航空货运景气或将维持高位，但疫情拖累公司运量，综合考虑中长期综合物流服务能力提高，我们预测 22E-24E 归母净利润为 38.25/41.41/43.22亿（前值 41.87/42.13/43.95 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司 2022 年估值均值 12.9xPE（前值 12x2022E PE），对应目标价 31.10 元（前值 31.65 元），我们看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”评级。 风险提示：空运运价快速下降，油价上涨，全球经济低迷。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 31.10 收盘价 (人民币 截至 8 月 29 日) 18.21 市值 (人民币百万) 28,909 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 173.27 52 周价格范围 (人民币) 17.00-24.71 BVPS (人民币) 7.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 15,111 22,227 23,949 24,130 24,771 +/-% 33.77 47.09 7.75 0.76 2.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,369 3,627 3,825 4,141 4,322 +/-% 200.70 53.12 5.45 8.26 4.39 EPS (人民币，最新摊薄) 1.49 2.28 2.41 2.61 2.72 ROE (%) 47.82 35.56 29.24 25.51 22.18 PE (倍) 12.20 7.97 7.56 6.98 6.69 PB (倍) 5.53 2.63 2.11 1.73 1.46 EV EBITDA (倍) 7.40 3.19 2.70 2.22 1.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111719212325Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)东航物流相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东航物流 (601156 CH) 图表1： 盈利预测假设汇总 2022E 2023E 2024E 说明 全货机 AFTK 原预测 42 49 57 公司持续加大运力投入，调高 AFTK. (亿吨公里) 新预测 46 49 57 (+/-%) 9.1 (0.0) (0.0) 全货机收益水平 原预测 2.62 2.18 2.07 物流景气度维持高位，调高收益水平 (元/吨公里) 新预测 2.65 2.33 2.17 (+/-%) 1.0 7.1 4.9 航空速运收入 原预测 13,036 12,167 12,465 (人民币 百万) 新预测 14,112 12,917 13,030 (+/-%) 8.3 6.2 4.5 地面综合服务收入 原预测 3,014 3,323 3,628 上海疫情影响货站处理量 (人民币 百万) 新预测 2,411 3,291 3,594 (+/-%) (20.0) (1.0) (1.0) 综合物流解决方案收入 原预测 7,323 7,906 8,130 (人民币 百万) 新预测 7,407 7,903 8,127 (+/-%) 1.1 (0.0)