稳健高增，新品牌可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：188.45 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 217 市价(元) 188.45 市值(百万元) 79,827 流通市值(百万元) 40,968 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C 位出道》2021.03.29 公司点评： 《贝泰妮：高端抗衰新品牌官网上线》2022.07.19 《贝泰妮：出资 1 亿入股红杉，全面布局未雨绸缪》 2022.06.15 《贝泰妮：多渠道/品类高增，业绩超预期》 2022.04.28 《贝泰妮：Q4 提速，单品＆品牌逐步丰富》2022.03.23 《业绩符合预期，多品牌矩阵初现》2022.01.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,631 7,418 9,548 增长率 yoy% 35.64% 52.57% 40.00% 31.72% 28.72% 净利润（百万元） 544 863 1207 1609 2106 增长率 yoy% 31.94% 58.77% 39.87% 33.34% 30.86% 每股收益（元） 1.51 2.04 2.85 3.80 4.97 每股现金流量 1.02 2.72 5.96 4.51 4.25 净资产收益率 45% 18% 20% 22% 22% P/E — 94 66 50 38 备注：股价选自 2022/8/26 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年上半年业绩： 22H1：收入 20.50 亿（+45.19%），归母净利润 3.95 亿（+49.06%），扣非归母净利润 3.55 亿（+40.50%）； 22Q2：收入 12.41 亿（+37.26%），归母净利润 2.49 亿（+33.6%），扣非归母净利润 2.31 亿（+31.19%） 。  收入端：护肤稳健，自营占比继续提升 ✔分品类：护肤类收入 18.28 亿（+45.4%），占比 89.18%（+0.13pct）；医疗器械类收入 1.9 亿（+54.85%），占比 9.29%（+0.58pct）；彩妆类收入 0.22 亿（-1.86%），占比1.07%（-0.51pct）；服务和其他收入 933.9 万（+1.86%），占比 0.46%（-0.19pct）。 ✔分渠道：①线上渠道收入 16.27 亿（+47.82%），占比 79.72%（+1.26pct）。分模式来看，线上自营 12.38 亿（+60.20%），占比 60.69%（+5.58pct），经销及代销 3.88 亿（+18.60%），占比 19.03%（-4.32pct）；分平台来看，自建平台 1.53 亿（+18.90%），占比 7.5%（-1.68pct）；第三方平台 14.74 亿（+51.65%），占比 72.22%（+2.94pct），其中阿里系收入 8.16 亿（+39.05%），占比 40.02%（-1.84pct）；②线下渠道收入 4.14亿（+36.93%），占比 20.28%（-1.26pct），其中线下自营 224.8 万（+1002.16%），占总营收 0.11%（+0.1pct），新开线下直营店 24 户；经销及代销 4.11 亿（+36.28%），占比 20.17%（-1.36pct）。  盈利端：研发持续加码 ✔H1 毛利率 76.9%（-0.29pct），Q2 毛利率 76.3%（-0.35pct）,其中 H1 护肤品毛利率76.35%（+0.15pct）； ✔H1 销售费用率 45.44%（+0.3pct），管理费用率 6.39%（+0.44pct），研发费用率 3.98%（+0.87pct）；单 Q2 销售费用率 43.76%（-0.95pct），管理费用率 5.61%（+0.81pct），研发费用率 4.07%（+1.74pct）, 公司研发投入加大。 ✔H1 归母净利率 19.23%（+0.45pct），分季度，21Q4/22Q1/22Q2 归母净利率分别为 26.85%/18.06%/20.07%。  经营亮点：主品牌稳健，新品牌官网上线 ✔主品牌多渠道亮眼。618 期间薇诺娜荣登天猫美妆榜 TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；同时位列京东国货美妆品牌 TOP2 及抖音国货美妆 TOP3；子品牌 稳健高增，新品牌可期 贝泰妮（300957）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 28 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07贝泰妮 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 薇诺娜 Baby 在 618 大促斩获天猫婴童护肤类目 TOP5。 ✔新品牌官网上线。聚焦抗衰的新品牌 AOXMED7 月官网上线，品牌专注皮肤抗衰老研发，将功效护肤产品与专业美容项目相整合，致力于打造卓效安全的专业美容方案与致臻护肤体验。新品牌预计先通过线下医美机构培育营销，成熟后参考薇诺娜及子品牌 baby 实现线上放量。 ✔大单品持续接力。4 月，薇诺娜推出修护+抗老新品“赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜 NO.1。618 期间，“舒敏保湿特护霜”单品销售破亿，“清透防晒乳”系列单品爆卖超 100 万支，敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超 40 万瓶；“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超 650 万片。  投资建议：买入评级 公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌 baby 开始放量，大促期间表现突出；抗衰新品牌 AOXMED 推出拓展公司业务边界并拉升产品价格带，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测 2022-2024 归母净利润 12.07、16.09、21.06 亿元，当前对应 2022-2024 年 PE66、50、38X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：贝泰妮财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,0354,5576