疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 五洲新春 603667.SH 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布中报。22H1 实现营收 17.23 亿元(+44.12%)，归母净利 0.92 亿元 (+10.22%)，扣非归母净利 0.76 亿元(+6.05%)。Q2 单季度实现营收 8.41 亿元(+30.68%)，归母净利 0.52 亿元(+3.07%)，扣非归母净利 0.40 亿元(-8.69%)。 ⚫ 2022H1 归母净利同比增长 10.22%，成本上涨致盈利承压。分业务看，轴承产品实现营收 9.93 亿元(+71.82%)，其中成品轴承+142.63%，套圈+28.79%，风电滚子+84.1%；汽车零部件业务营收同比+4.96%，其中汽车安全件同比+18.79%；家用空调和汽车空调管路件业务+25.09%，因铜铝涨价毛利率有所下降。22H1 利润增速不及营收端，或系主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨，毛利率有所下滑(17.33%/-3.05pct)所致。公司费用率(10.81%/-0.74pct)、资产减值损失和其他收益有所优化，在毛利率下滑情况下，销售净利率仅下降 1.87pct 至 5.51%。 ⚫ Q2 单季度环比改善明显，疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长。Q2 单季度营收为 8.41 亿元，环比-4.70%；归母净利为 0.52 亿元，环比+29.53%；毛利率为 17.42%，环比+0.18pct；销售净利率为 6.53%，环比+2.00pct。期末应收票据及账款为 9.87 亿元(+38.65%)，存货为 9.35 亿元(+33.91%)。Q2 环比数据和前瞻性指标向好，下半年业绩高速增长可期。 ⚫ 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021 收购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21 年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75 亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 ⚫ 我们维持预测公司 22-24 年归母净利分别为 2.2、3.1、4.0 亿元，由于股本数目增加，对应 EPS 分别为 0.67、0.94、1.22 元，参考可比公司 22 年平均 34 倍 PE，对应目标价为 22.78 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,754 2,423 3,460 4,195 4,993 同比增长(%) -3.5% 38.2% 42.8% 21.3% 19.0% 营业利润(百万元) 76 143 269 374 485 同比增长(%) -31.6% 87.1% 88.4% 38.7% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 62 124 220 310 400 同比增长(%) -39.4% 98.9% 77.9% 41.3% 29.0% 每股收益（元） 0.19 0.38 0.67 0.94 1.22 毛利率(%) 20.1% 19.9% 21.5% 22.7% 23.7% 净利率(%) 3.5% 5.1% 6.4% 7.4% 8.0% 净资产收益率(%) 3.5% 6.6% 10.5% 13.1% 14.7% 市盈率 88.1 44.3 24.9 17.6 13.7 市净率 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月26日） 16.64 元 目标价格 22.78 元 52 周最高价/最低价 21.87/8.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 32,869/30,403 A 股市值（百万元） 5,469 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022 年 08 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13.56 -2.64 29.06 20.43 相对表现 -15.57 0.88 28.79 41.07 沪深 300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 拟定增加码风电新能源车领域，未来盈利水平有望进一步提升 2022-05-07 21 年业绩翻倍增长，22Q1 营收高增 60% 2022-04-30 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期 2021-11-03 疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长 买入 （维持） 五洲新春中报点评 —— 疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：五洲新春可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长盛轴承 300718 18.85 0.52 0.65 0.83 1.03 36.23 29.22 22.71 18.39 新强联 300850 82.67 1.56 2.16 2.95 3.92 53.00 38.35 28.01 21.08 均胜电子 600699 16.50 -2.74 0.42 0.76 1.08 -6.01 39.21 21.66 15.33 大金重工 002487 48.20