自主可控五轴数控机床国产龙头，产能扩张打开成长空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1机床设备科德数控（688305.SH）增持-A(首次)自主可控五轴数控机床国产龙头，产能扩张打开成长空间2022 年 8 月 30 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 8 月 29 日收盘价（元）：73.16总股本（亿股）：0.93流通股本（亿股）：0.50流通市值（亿元）：36.28基础数据：2022 年 6 月 30 日每股净资产（元）：9.26每股资本公积（元）：6.67每股未分配利润（元）：1.45分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com报告要点五轴数控机床国内领军企业，核心技术和产品自主可控，深耕航空航天领域。公司是国内极少数具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，拥有高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件的全产业链配置，机床 85%以上的关键功能部件均为自主研发。近两年航空航天领域收入占比在 50%左右。根据机床工业协会统计数据，2019 年公司五轴立式加工中心的销售金额在全国占比约 22%。公司成长性强于竞争对手，近三年净利润CAGR 达 80%，毛利率、净利率显著高于可比公司。五轴机床供需缺口大，我们测算五轴机床年消费约 1 万台，进口替代空间超百亿元，公司规划 2025 年新增 500 台产能，新订单增速或快于产能增速。国产高端数控机床在进口替代、存量更新及下游行业景气的大背景下，有望迎来加速发展。根据行业协会及海关数据，我们测算五轴机床年消费约 1 万台，进口替代空间超百亿元，然而目前国产厂商的合计年产能不超过 1000 台。公司计划以每年 100 台的目标进行新增，预计将在 2025 年实现新增 500 台的目标。假设 2022 年公司五轴机床产能实际落地 250 台，同比增长 58%，根据公司半年报，2022 上半年公司新增订单 1.55 亿元，同比增长 62.02%，有望超出 2022 年公司规划的新增产能速度。盈利能力远超国内竞争对手，高自主化率构筑成本优势。2019~2021 年，公司数控机床产品毛利率分别为 43.2%、42.4%和 43.6%，远高于可比上市公司水平，较高的毛利率水平主要得益于：（1）五轴联动数控机床产品销售价格大幅高于其他数控机床，毛利率也较高；（2）85%以上关键功能部件自主研发，原材料成本和供应保障优势突出；（3）公司下游主要客户集中于航空航天等领域，其对高端数控机床产品的加工精度、加工效率等方面的定制化要求较高，毛利率也相对较高。持续供货海内外优质客户，航空航天、新兴领域共驱成长。公司与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石、格劳博等国内外优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司客户以航空航天领域为主，近两年收入占比在 50%左右。公司积极拓展下游新型产业应用市场，除汽车、机械设备、模具、刀具、能源等多个行业领域外，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工的泵阀等领域实现零的突破，2021 年公司在非航空航天领域新增订单占比超过 50%，整机复购率达到 40%以上。相对国际巨头性价比优势突出，进口替代能力强。与国际巨头相比，公司关键技术指标及产品性能达到甚至超过国际同类型机床的技术水平，但是公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2高档数控系统、五轴联动数控机床等产品在个性化配置、市场售价以及售后服务等方面具有明显的优势。根据 8 月 24 日的业绩说明会披露，公司五轴机床定价约为国外可对标产品售价的 1/2 到 2/3。投资建议我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 4.06 亿元、5.72 亿元、7.75亿元，同比增长 60.10%、40.95%、35.34%；分别实现净利润 1.00、1.39、1.88亿元，同比增长 37.26%、39.07%、35.25%；对应 EPS 分别为 1.07、1.49、2.02元。以 8 月 29 日收盘价 73.16 元计算，对应公司 2022-2024 年 PE 分别为 68.2、49.0、36.2 倍，首次覆盖给予增持-A 评级。风险提示下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)198254406572774YoY(%)39.628.060.141.035.3净利润(百万元)3573100139188YoY(%)-17.0106.837.239.135.4毛利率(%)42.243.143.643.643.9EPS(摊薄/元)0.380.781.071.492.02ROE(%)6.49.09.311.513.4P/E(倍)193.593.668.249.036.2P/B(倍)12.48.46.45.64.9净利率(%)17.828.724.624.324.3数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司简介：五轴数控机床国内领军企业，核心技术和产品自主可控.......................................................................61.1 五轴数控机床全产业链布局，深耕航空航天、国防军工领域............................................................................. 61.2 核心团队：研发实力强劲，经验丰富且结构稳定................................................................................................. 81.3 公司治理：国投基金、制造业大基金名列十大股东，核心团队激励充分......................................................... 81.4 财务分析：近三年净利润 CAGR 80%，毛利率、净利率显著高于同业.............................................................92. 五轴机床供需缺口大，公司规划 2025 年新增 500 台产能.......................................................................................122.1 需求端：增量存量双轮驱动，五轴机床年消费约 1 万台.........................................................................