2022年半年报点评：Q2实现归母净利0.29亿元，养殖量价稳步兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入华统股份（002840.SZ）2022 年半年报点评：Q2 实现归母净利 0.29 亿元，养殖量价稳步兑现核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.80 元总市值/流通市值14423/10996 百万元52 周最高价/最低价24.49/8.26 元近 3 个月日均成交额189.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股》 ——2022-08-01《华统股份（002840.SZ）-6 月销售简报点评：生猪出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够》 ——2022-07-12《华统股份（002840.SZ）-重大事件点评：浙江省产业基金拟对公司增资合计约 3.6 亿元，资金实力进一步夯实》 ——2022-07-10《华统股份（002840.SZ）-5 月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空间足够》 ——2022-06-09《华统股份（002840.SZ）-4 月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》 ——2022-05-10养殖业务表现突出，量利逻辑进一步强化。公司 2022H1 实现营业收入 38.58亿元，较上年减少 16.42%，实现归母净利润-0.59 亿元，较上年减少 154.72%。分季度来看，公司 2022Q2 扭亏为盈，实现归母净利润 0.29 亿元，对应 Q2出栏的头均盈利接近 90 元。其中，预计 Q2 养殖亏损接近 0.5-1 亿元，屠宰盈利接近 1500-2000 万元，存货减值冲回接近 1 亿元。我们认为公司半年报表现进一步强化养殖量利兑现逻辑：出栏方面，2022H1 生猪出栏接近 48.6万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；单位盈利方面，公司是 2022Q2少数实现正盈利的猪企之一，成本优于大部分同行企业，此外，浙江猪价更高，公司 2022Q2 生猪销售均价接近 16 元/公斤，具备明显单位超额收益。养殖产能加快投放，有望受益量价齐升。截至 2022Q2 末，公司存货达 9.82亿元，较 2021 年末增长 87%；生产性生物资产达 3.3 亿元，较 2021 年末增长 2%。据公司公告，其自 2021 年下半年开始进行生猪养殖产能投放，目前母猪存栏合计接近 14 万头，预计 2022-2024 年出栏量有望提升到 130 万、300 万、500 万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。考虑到目前猪价上涨到 22 元/公斤以上，我们继续看好猪周期景气上行，当前华统股份2023 年出栏对应的头均市值接近 3000 元/头，估值修复空间足够。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，2022 年定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计 22-24 年归母净利 4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS 分别为 0.77/3.09/6.00 元。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,8368,34214,50527,91539,949(+/-%)14.7%-5.6%73.9%92.4%43.1%净利润(百万元)135-19246918703634(+/-%)2.6%-242.5%343.7%298.8%94.3%每股收益（元）0.30-0.420.773.096.00EBITMargin1.2%0.1%5.7%9.5%12.8%净资产收益率（ROE）7.9%-12.5%25.1%57.1%71.4%市盈率（PE）79.0-56.430.87.74.0EV/EBITDA57.461.916.16.74.0市净率（PB）6.257.047.714.412.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖量价稳步兑现，2022Q2 业绩表现优秀。根据公司发布的 2022 年半年度报告，公司 2022H1 实现营业收入 38.58 亿元，较上年减少 16.42%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.59 亿元，较上年减少 154.72%。分季度来看，公司 Q2 扭亏为盈，实现归属于母公司所有者的净利润 0.29 亿元，对应 Q2 出栏的头均盈利接近90 元。分业务来看，公司生鲜猪肉业务 2022H1 共实现收入 33.29 亿元，同比减少 21.41%，按照销售简报披露，公司上半年生猪出栏量为 48.60 万头，合计收入为 8.64 亿元，前者相较去年同期增长 623.68%。另外，公司生鲜禽肉、饲料、火腿以及其他业务 2022H1 分别实现收入 1.01 亿元、0.21 亿元、0.20 亿元、1.19亿元，占比相对较小。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平自 2022Q2 起环比改善，费用率水平由于产能扩张略有提升。公司 2022H1销售毛利率 1.53%，相较上年同期减少 3.35pct；销售净利率-1.67%，相较上年同期增加 4.26pct，公司 2022H1 毛利率下滑主要系粮价大幅上涨令成本端承压，以及猪价整体行情低迷导致收入端承压，但受益猪价自 Q2 起的景气上行，Q2 盈利明显改善，2022Q2 毛利率为 1.67%，环比