一季度业绩同环比高增，积极备货保障下游供应

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月16日优于大市寒武纪-U（688256.SH）一季度业绩同环比高增，积极备货保障下游供应核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价604.90 元总市值/流通市值252520/252520 百万元52 周最高价/最低价818.87/187.50 元近 3 个月日均成交额3496.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1Q25 营收同比增长 4230.22%，归母净利润同比扭亏为盈。公司发布 2025 年第一季度报告，实现营收 11.11 亿元(YoY +4230.22%)，归母净利润 3.55 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 2.76 亿元，综合毛利率约为 55.99%。公司收入大幅增长主要受益于持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。在 AI 产业化趋势的浪潮下，国产算力需求旺盛且国产替代加速，公司产品获得市场认可。公司期末存货达 27.55 亿元，较年初 17.74 亿元增长 55.3%；预付款项达 9.73 亿元，较年初 7.74 亿元增长 25.7%。存货和预付款的持续增长，印证了公司积极备货应对旺盛的下游需求，为后续订单交付提供保障。2024 年营收同比增长 65.56%，利润端亏损同比收窄 46.69%。公司 2024 年实现营收 11.74 亿元 (YoY +65.56%)，归母净利润-4.52 亿元，公司综合毛利率为 56.71%，研发费用维持高位达到 12.16 亿元。分产品来看，云端产品线增长强劲，实现营收 11.66 亿元，同比增长 1187.78%，毛利率为 56.69%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。边缘产品线实现收入 654 万元，IP 授权及软件业务收入 41 万元%。公司产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景持续落地，产品力获得客户广泛认可。产品多行业应用场景落地，软件生态持续更新迭代。在互联网及运营商领域，公司的产品力得到了客户的广泛认可；金融领域与银行、保险、基金公司探索业务；交通领域参与多地车路云一体化项目、智慧停车、智慧高速业务；轨道行业推进铁路服务智能化升级，公司智能芯片产品为传统产业实现智能化转型提供硬件支持。软件方面，公司持续推进训练软件平台的研发和改进，在大规模分布式训练软件平台投入研发，迭代更新了 Megatron、TransformerEngine 等业界主流的分布式训练组件，使训练软件平台能够支撑主流的大模型分布式训练需求，降低新模型的适配周期。生态方面，提供Pytorch 2.1/2.3/2.4/2.5 支持,适配 FSDP、SDPA、Inductor、MLU Graph 等重要功能，支撑多个训练和推理的重点业务落地，并实现了快速跟进社区版本的长效机制，可在社区版本发布后快速实现 MLU 适配版本的发布。投资建议：我们看好公司人工智能处理器芯片的核心竞争力，公司积极备货以满足下游旺盛需求，未来业绩有望逐步兑现。我们预计 2025-2027 年公司营收增长至 50.24/72.81/101.9 亿元，归母净利润 11.19/21.20/33.27 亿元，当前股价对应 PE 分别为 263/139/88 倍，给予“优于大市”评级。风险提示：公司尚未实现盈利且存在毛利率波动风险；客户集中度且上游供应链存在不稳定风险；行业竞争加剧风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7091,1745,0247,28110,190(+/-%)-2.7%65.6%327.7%44.9%40.0%净利润(百万元)-848-452111921203327(+/-%)32.5%46.7%347.4%89.5%56.9%每股收益（元）-2.04-1.082.685.087.97EBITMargin-122.2%-68.4%22.4%29.3%32.7%净资产收益率（ROE）-15.0%-8.3%17.1%24.5%27.8%市盈率（PE）-345.5-649.3262.5138.588.3EV/EBITDA-476.3-466.5256.9136.589.6市净率（PB）51.8854.1744.9033.9124.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2深耕云端智能处理器，领航国产算力新纪元全栈自研 AI 芯片核心技术，国产智能芯片领军企业。公司以自主指令集（MLUv）与统一软件平台 Cambricon Neuware 为核心，已构建“云边端一体化+软硬协同”的技术架构。公司依托智能处理器指令集、微架构设计、编译器工具链等底层技术全栈自研能力，形成高壁垒的智能计算平台解决方案，核心技术对集成电路设计范式与 AI 产业生态均具突破性创新价值。终端 IP 产品（1A/1H/1M）适配0.5-8TOPS 灵活算力，赋能手机、IoT 设备 AI 本地化；边缘端思元 220 填补低时延场景空白，支撑智能制造、智慧能源等新兴需求；云端思元系列覆盖 30-128TOPS单卡算力，协同浪潮、新华三打造千 TOPS 级服务器集群；公司凭借全场景产品线及先发生态优势，有望持续受益 AI 产业化浪潮，卡位国产算力领军地位。图1：寒武纪 AI 训练加速卡主要产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理云端产品线大幅增长，成为核心营收支柱。根据公司年报显示，2024 年公司集成电路业务实现收入 11.74 亿元，营收占比 99.83%，其他业务收入 0.01 亿元，占比 0.17%。在集成电路业务中，云端智能芯片及加速卡贡献营收 11.66 亿元，占总营收的 99.31%，产品矩阵覆盖视觉、语音、自然语言处理等多模态场景，全面支撑 AI 训练与推理任务，为云计算及数据中心提供高性能算力底座；边缘智能芯片及加速卡营收 654.2 万元，占比约 0.56%，通过与 AI 技术深度融合，加速智能制造、智能零售、智慧城市等场景的智能化转型。IP 授权及软件业务实现营收41.24 万元，其他业务贡献营收 114.42 万元。请务