二季度业绩逆势实现稳增长，高端化和全国化持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入洋河股份（002304.SZ）二季度业绩逆势实现稳增长，高端化和全国化持续推进核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cn liyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价174.43 元总市值/流通市值262866/262168 百万元52 周最高价/最低价195.18/130.12 元近 3 个月日均成交额735.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洋河股份（002304.SZ）-营销改革和产品升级红利持续释放，未来发展后劲十足》 ——2022-06-01《洋河股份-002304-2021 年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上》 ——2021-10-27《洋河股份-002304-重大事件快评：股权激励落地，成长确定性进一步提升》 ——2021-07-16《国信证券-洋河股份快评-002304：改革势能向上，双名酒多品牌助力公司长远发展》 ——2021-05-31《国信证券-洋河股份-002304-2020 年报及 2021 一季报点评：非经常性收益影响业绩，Q1 收入及扣非利润超预期》 ——2021-04-292022Q2 洋河疫情下收入稳健增长且扣非业绩增速不减，合同负债维持高位为下半年蓄力。22H1 公司实现营收 189.1 亿元（ +21.7%），归母净利润 68.9亿元（+21.8%），扣非归母净利润 66.4 亿元（+28.5%）。单 22Q2 公司实现营收 58.8 亿元（+17.1%），归母净利润 19.1 亿元（+6.1%），扣非归母净利润 17.4 亿元（+28.6%），扣非业绩增速环比持平微增。疫情下公司业绩亮眼，一方面得益于公司通过营销架构深度调整和蓝色经典产品全面升级激发了营销组织活力和产品生命力，另一方面系 4 月以来公司开展了“大干 70天”专项营销活动，5 月以来终端动销不断改善。22H1 公司现金流有所承压，公司 22H1 收现 129.0 亿元（-12.7%），经营活动现金流净额同比下滑 312.8%，主要系疫情下经销商现金打款减少以及支付的各项税费、支付给职工的现金等增加；22H1 末公司合同负债 79.1 亿元（环比-18.6 亿元/同比+23.9 亿元）。2022H1 中高档酒占比增加但内部结构短期有所调整，毛利率稳定且费率优化带动扣非净利率提升。22H1 公司中高档酒/普通酒实现营收 162.0/23.2亿元（+29.1%/-10.9%），中高档酒占比提升 4.6pct 至 87.5%，展现出疫情冲击下中高档酒需求韧性更强，中高档酒/普通酒毛利率同比分别下滑2.5pct/1.1pct 至 79.5%/43.2%，使得酒类业务毛利率微降 0.6pct 至 75.0%，整体毛利率下降 0.5pct 至 73.9%，预计与海之蓝因升级改造增速较快而梦之蓝因宴席场景受限环比降速有关。22H1 公司净利率微升 0.04pct 至 36.5%，而扣非净利率同增 1.9pct 至 35.1%，主要系：1）公司聚焦白酒主业，持续优化产品结构，毛利率基本稳定；2）权限下放后费投效率优化以及疫情影响广告促销等费用投放使得费用率有所下降，22H1 销售/管理费用率同比下降 0.8pct/0.7pct 至 7.9%/6.2%，且税金缴纳节奏影响税金率同降 0.9pct。高端化和全国化逻辑不断演绎，基本面趋势向上打开中长期成长空间。22H1公司省内/省外实现营收 86.1/99.1 亿元（+21.3%/+28.8%），省外占比同增1.2pct 至 53.5%。公司全年营销目标不改，预计 9 月底有望完成回款任务。目前公司蓝色经典系列产品升级全部完成，梦之蓝和天之蓝已实现新老替代，5 月新版海之蓝导入市场。梦 6+作为公司战略级大单品，剑指百亿销售目标，全国化放量趋势已起，势能持续向上不断夯实公司成长基础。投资建议：预计公司今年营收增长 15%以上目标有望顺利达成，看好公司持续享受次高端扩容红利带动业绩稳增长，维持盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.31/7.75/9.32 元，对应 PE 为 28/23/19x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；疫情大面积反复；终端动销和省外扩张不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)21,10125,35029,97635,20341,255(+/-%)-8.8%20.1%18.2%17.4%17.2%净利润(百万元)7482750895021168214049(+/-%)1.3%0.3%26.6%22.9%20.3%每股收益（元）4.974.986.317.759.32EBITMargin34.3%36.7%38.3%39.7%41.1%净资产收益率（ROE）19.4%17.7%20.5%22.9%24.8%市盈率（PE）35.135.027.722.518.7EV/EBITDA34.728.623.519.716.6市净率（PB）6.836.195.685.164.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q2 洋河疫情下收入稳健增长且扣非业绩增速不减，合同负债维持高位为下半年蓄力。22H1 公司实现营收 189.1 亿元（ +21.7%），归母净利润 68.9 亿元（+21.8%），扣非归母净利润 66.4 亿元（+28.5%）。单 22Q2 公司实现营收 58.8亿元（+17.1%），归母净利润 19.1 亿元（+6.1%），扣非归母净利润 17.4 亿元（+28.6%），扣非业绩增速环比持平微增。疫情下公司业绩亮眼，一方面得益于公司通过营销架构深度调整和蓝色经典产品全面升级激发了营销组织活力和产品生命力，另一方面系 4 月以来公司开展了“大干 70 天”专项营销活动，5 月以来终端动销不断改善。22H1 公司现金流有所承压，公司 22H1 收现 129.0 亿元（-12.7%），经营活动现金流净额同比下滑 312.8%，主要系疫情下经销商现金打款减少以及支付的各项税费、支付给职工的现金等增加；22H1 末公司合同负债79.1 亿元（环比-18.6 亿元/同比+23.9 亿元）。2022H1 中高档酒占比增加但内部结构短期有所调整，毛利率稳定且费率优化带动扣 非 净 利 率 提 升 。 22H1 公 司 中 高 档 酒 / 普 通 酒 实 现 营 收 162.0/23.2 亿 元（+29.1%/-10.9%），中高档酒占比提升 4.6pct 至 87.5%，展现出疫情冲击下中高档酒需求韧性更强，中高档酒/普通酒毛利率同比分别下滑 2.5pct/1.1pct