OTC渠道优势显著，重磅品种高速放量驱动2022年迎来业绩拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] OTC 渠道优势显著，重磅品种高速放量驱动 2022年迎来业绩拐点 [Table_Title2] 泰恩康(301263) [Table_Summary] ► 爱廷玖上市后持续高增长驱动公司迎来业绩拐点 公司业绩角度看，2022 年是公司经营和业绩拐点之年。2020年，公司收入和净利润均包含了部分口罩业务带来的贡献，剔除掉口罩部分扰动，2021 年，公司爱廷玖开始实现显著放量，达到1.52 亿元，但由于上市初期公司销售费用也增加较多，因此，2021 年公司扣非净利润并未出现高增长；但 2022 年以来，随着爱廷玖继续保持高增长，我们预计和判断，公司净利润将呈现出高增长态势，是真正的业绩拐点之年。2022Q1，公司收入同比增长 31%，扣非净利润同比大幅增长 443%，开始呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段。 ► PE 市场处于高增长阶段潜力巨大，公司 OTC 渠道销售能力突出有望充分享受行业成长 PE 市场正处于高速增长阶段，行业复合增速超过 50%，市场潜在空间较 ED 市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，与此同时，无论是 PE 还是 ED 市场，绝大部分需求来自院外市场，在一定程度上属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在 OTC 渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC 代理公司起家，OTC 销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。 ► 多重因素驱动公司未来几年持续保持高速增长 公司未来几年保持高速增长的驱动因素来自：爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024 年有望实现复合增速 50%，2024 年收入有望突破 5 亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023 年收入有望突破 1 亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出 ED 市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年持续提价，未来随着疫情影响的消除，及公司推广力度的加大，仍有望实现量价齐升的销售态势；沃丽汀继续保持平稳增长；公司在研管线也有多个品种，包括公司具有一定优势的胶束药物研发平台，长期看也具有很大潜力；此外，公司 8 月 1 日公告与赛富资本合作成立产业基金，也有望适时为公司带来增量项目。 ► 盈利预测及投资建议 公司作为深耕 OTC 渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司业绩也将高速增长。 我们预计，2022-2024 年营业收入分别为 8.61/11.13/13.87 亿 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 31.18 [Table_Basedata] 股票代码： 301263 52 周最高价/最低价： 39.93/21.23 总市值(亿) 72.38 自由流通市值(亿) 15.58 自由流通股数(百万) 50.88 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070005 联系电话： [Table_Report] -39%-29%-20%-10%-1%9%2022/032022/06相对股价%泰恩康沪深300[Table_Date] 2022 年 08 月 29 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 元， 2022-2024 年归母净利润分别为 2.19/3.27/4.45 亿元，2022-2024 年 EPS 分别为 0.93/1.38/1.88 元，对应 2022 年 8 月29 号 31.18 元/股股价，2022-2024 年 PE 分别为 34/23/17X，PEG显著小于 1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022 年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 654 861 1,113 1,387 YoY（%） 42.8% -7.8% 31.8% 29.2% 24.6% 归母净利润(百万元) 161 120 219 327 445 YoY（%） 192.9% -25.3% 82.4% 49.5% 35.9% 毛利率（%） 54.8% 50.1% 57.3% 63.1% 67.2% 每股收益（元） 0.97 0.68 0.93 1.38 1.88 ROE 27.3% 16.9% 23.6% 26.1% 26.1% 市盈率 32.14 45.85 33.66 22.52 16.57 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 投资逻辑 ........................................................................................ 4 2. 市场疑虑：爱廷玖属于仿制药，竞争格局一般，同时个别省份已经实施集采，爱廷玖的市场空间到底有多大——来自白云山西地那非金戈成长路径的借鉴 ................................................................ 4 3. 2022 年中报业绩点评：一次性费用集中确认，全年业绩显著前低后高 .................................... 5 4. 深耕 OTC 渠道的平台药企 .......................................................................... 6 5. 代理起家，自研产品占比大幅提升 .................................................................. 9 5.1. 和胃整肠丸和沃丽汀全国总代 .................................................................... 9 5.2