快手W(1024.HK)二季报点评：业绩稳健优于预期，有望均值回归

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 快手-W(01024.HK) 2022 年 08 月 29 日 买入（维持） 所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：70.95 元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.81 -21.04 3.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《快手-W（1024.HK）直播电商专题：消费周期、渠道红利与品牌成长》，2022.6.22 2.《快手-W(1024.HK)一季报点评：行业竞争缓和，静待均值回归落地》，2022.5.25 3.《快手-W(1024.HK)四季报点评：营收稳健减亏顺利，未来增长稀缺性凸显》，2022.3.31 4.《快手-W（01024.HK）：内容消费的二次工业革命，商业化空间广阔》，2021.12.14 快手-W(1024.HK)二季报点评：业绩稳健优于预期，有望均值回归 投资要点  事件概要：8 月 24 日，快手发布 2Q22 业绩，其中 2Q22 营收达 217.0 亿元，同比增长 13.4%；经调整亏损 13.1 亿元，对应亏损率为 6.0%，较 2Q21 的亏损率26.2%收窄 20.2pct。  2Q22 直播收入同比增长 19.1%，超出预期。从数据看，直播 MPU（月付费用户）达 5420 万人，同比增长 21.8%，对应的 ARPPU 达 52.7 元，同比下降 2.3%。整体而言， 2Q22 快手直播业务实现超预期增长，主要得益于 1）平台自 2H21 以来持续强化与公会的合作，提升平台直播内容的丰富性；2）强化直播运营能力，通过创新的互动玩法及消费场景，进而实现付费用户数量的提升；3）通过算法迭代提升内容匹配、推荐的准确度。展望 3Q22，直播业务的以上策略在过往季度被持续验证有效性，预计未来将继续贯彻执行。本季度直播监管对直播行业的规则变化主要着眼行业长期健康发展，针对性地限制大 R、PK 等，而快手大 R 的比例较低，直播生态结构也更加健康，因此监管对快手直播业务的影响相对较小。此外，快手通过拓展快招工等应用场景持续吸引用户，预计将继续带动 MPU 稳健增长。我们预计公会流水比例增长幅度较过往季度有所回落（但仍然是正增长），因此直播业务的毛利率可能逐步趋于稳定，我们预计 3Q22 直播业务收入有望继续维持稳健增长。  2Q22 在线营销业务收入同比增长 10.5%，超出预期。从广告业务的驱动力来看，2Q22 快手总流量（DAU*人均单日使用时长）增速达 38.7%，大幅高于收入增速，反映 Ad load 和 eCPM 的贡献为负，主要受宏观经济及广告主预算疲弱影响。展望 3Q22，广告业务的核心驱动仍将来自总流量增长，但 Ad load 及 eCPM 的负贡献程度有望收窄。具体来看，内循环广告与电商业务增速相关，外循环广告主要面向游戏、网服、金融、传媒资讯等行业，而游戏市场景气度较低，网服、金融受监管影响尚处于调整状态，预计本季度广告业务的超预期需要依靠拓展新广告主，例如汽车、家居家装等。电商对广告业务的支撑确定性较高，此前 2Q22 电商业务的扰动主要受疫情对供应链、履约的影响，3-4Q22 我们预计电商对内循环广告仍将提供较强支撑。总体来看，广告业务 3Q22 向下有一定支撑，向上存在一定弹性，对比其他同业仍然具备高增长优势。  2Q22 其他业务收入同比提升 7.1%，超出预期。2Q22 电商 GMV 达 1911.7 亿，同比增长 31.5%。2Q22 快手继续强化生态建设，快手服务商覆盖、支持了 2000多个商家，针对性扶持商户度过冷启动期。此外，快手推出回头客指数、回头客说等作为商家评估体系指标，引导商户重视售前、售中、售后服务质量，强化用户体验。快品牌方面，2Q22 快品牌动销商家数量环比翻倍增长，继续推进供给侧的差异化，强化电商业务竞争壁垒。随着 3Q22 电商 GMV 疫情影响逐步消退，预计订单履约和广告投放等环节均环比大幅恢复，因此 3Q22 可能重新回归较高增速。  投资建议：我们认为当前快手相对投资价值凸显，在互联网行业大盘增速趋弱背景下，短视频流量高增速稀缺性凸显，且商业化自 2H21 以来推进相对谨慎，我们认为强调用户体验和社区生态的策略有利于提振中长期空间，且公司降本控费的措施行之有效，也未对用户增长、留存造成明显负面影响。维持“买入”评级。  风险提示：用户增长不及预期，业务发展不及预期，监管风险，版权保护风险。 -43%-29%-14%0%14%29%43%2021-082021-122022-04快手-W仅供内部参考，请勿外传 公司点评 快手-W（01024.HK） 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,294.03 流通港股(百万股)： 3,527.80 52 周内股价区间(港元)： 53.15-110.50 总市值(百万港元)： 304,661.60 总资产(百万港元)： 94,500.93 每股净资产(港元)： 11.03 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58781 81117 94947 114042 132558 (+/-)YOY(%) 50.3% 38.0% 17.0% 20.1% 16.2% 净利润(百万元) -116635 -78074 -15102 -4339 7251 (+/-)YOY(%) 493.5% 33.1% 80.7% 71.3% 267.1% 全面摊薄 EPS(元) -12.36 -18.47 -3.52 -1.01 1.69 毛利率(%) 40.5% 42.0% 45.1% 48.2% 50.0% 净资产收益率(%) 72.9% -173.2% -19.8% -6.0% 9.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所，人民币兑港元汇率采取 0.872：1。 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 快手-W（01024.HK） 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露