食品饮料行业研究：业绩逐渐落地，关注板块结构性契机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1902 沪深 300 指数 4108 上证指数 3236 深证成指 12060 中小板综指 12652 相关报告 1.《社零表现承压，把握结构性投资契机-食品饮料月专题》，2022.8.15 2.《需求恢复进行时，关注中报催化信号-食品饮料周报》，2022.8.14 3.《地产酒复苏势头足，推荐区域阿尔法强的龙头-食品饮料周报》，2022.8.7 4.《头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期-食品饮料周报》，2022.7.31 5.《多重因素催化，重视 Q3 啤酒板块的投资价值-食品饮料周报》，2022.7.24 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 业绩逐渐落地，关注板块结构性契机 投资建议  白酒：周内板块中报业绩逐渐落地，酒企中秋打法亦逐渐明晰，利空逐渐落地的背景下业绩环比提升、需求环比恢复的预期向好，带动周内情绪回暖，印证我们前期推荐逻辑。但值得关注的是，板块内分化仍比较明晰，此轮情绪的持续性仍需要基本面逻辑的印证，因此仍需观察中秋旺季动销表现及渠道动作落地情况，但是表观预收款表现较好的标的相对而言确定性会更强。整体而言，当前我们延续稳健性配臵思路，推荐确定性高端及具备强势alpha 的子赛道龙头，关注后周期弹性品种。  其中，地产酒板块业绩相对稳健，主要原因在于：1）春节动销紧俏，Q1 预收款蓄水池普遍充足，渠道库存合理偏低，打下良好基础；2）华东虽有疫情扰动，但疫后安徽、江苏需求恢复较快（经济支撑）；3）100-300 元价格带需求韧性更强（H1 表现普遍超预期）。其中，古井、洋河因为龙头优势+省外市场受损偏低，具备了更强的抗风险能力。  啤酒：板块标的半年报陆续落地，大部分龙头业绩超预期。疫情之下，板块Q2 展现较强经营韧劲。总结来看，1）量上，H1 龙头销量略有下滑，但基本在 7 月实现销量的同比追平，青啤、华润 8 月有望延续双位数增长态势。2）吨价上，前期提价在 Q2 均充分体现，部分单品实现了快速增速（H1 喜力增速 30%、U8 增速约 70%、青岛白啤增速 60%以上）；部分大单品受餐饮、夜场等消费场景关闭而受损（H1 乌苏增速 6.4%、1664 增速个位数、雪花纯生和 superX 增速为低/中个位数、青岛纯生和 1903 下滑）。7-8 月高端产品已重回高速增长中枢，动销紧俏，部分区域反馈出现缺酒。3）成本端看，Q2 吨成本增速基本延续 Q1（青啤环比改善），考虑包材降价，预计H2 及 23H1 成本增幅有望继续收窄。4）费用端看，H1 普遍控费提效，预计 H2 会因赞助世界杯而加大投放，但全年费率仍处控制阶段，费效比优化。板块高景气度延续，预计 Q3 利润端仍将展现高弹性（初步预估青啤 Q3利润增速在 30%以上）。  休闲食品：小零食板块中报质量整体较高，洽洽国葵需求稳定，盐津、甘源依靠新品放量实现较快增长。其中，甘源及时调整产品和渠道策略，切入成长较快的零食连锁系统和流通系统，预计 8 月底产品可以调整到位，今年打好基础后明年后仍有持续放量的动力；洽洽提价基本可以覆盖成本压力，但23 年的成本仍有不确定性，预计 24 年逐步释放提价红利。  速冻：安井、千味的中报反映出公司在收入端仍有较强的韧性，且盈利承压能力较强。安井依靠费用控制提升盈利能力，千味依靠结构升级对冲成本压力。  乳制品：伊利具备较强的估值安全边际，公司自身经营确定性较强，7 月以来持续环比修复，全年预计仍能保持双位数增长。  调味品：H1 业绩进入密集披露期，从现有公布业绩的几家公司来看，Q2 需求端具备修复弹性，提价落地叠加疫后修复，各公司收入端稳健增长。我们认为下半年将继续沿着疫情修复主线前行，建议密切关注需求端的边际改善。  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 1429156917091849198821282268210830211130220228220531国金行业 沪深300 2022 年 08 月 28 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、板块观点及重点标的更新 .........................................................................3 1.1 重点标的更新 ........................................................................................3 1.2 子板块投资观点更新 ..............................................................................6 二、本周行情回顾 ..........................................................................................8 三、行业数据更新 ........................................................................................ 11 四、公司公告与事件汇总 ..............................................................................12 五、风险提示 ...............................................................................................14 图表目录 图表 1：本周行情 ...........................................................................................8 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅...................................................................8 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ...............................................................9 图表 4：申万食品饮料指数行情 ...............................