销售表现良好，持续深耕浙江

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入滨江集团（002244.SZ）销售表现良好，持续深耕浙江核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.46 元总市值/流通市值29430/25372 百万元52 周最高价/最低价10.09/3.87 元近 3 个月日均成交额314.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资》 ——2022-05-06《滨江集团-002244-2016 年年报点评：杭州龙头，增长显著，维持“买入”》 ——2017-04-18《滨江集团-002244-2013 年半年报点评：全年有望超额完成销售目标》 ——2013-08-06《滨江集团-002244-2012 年半年报点评：下半年改善可期》 ——2012-07-27《滨江集团-002244-业绩亮丽，2011 年高增长有保障》 ——2011-03-16收入下降但利润正增，预收房款增厚保障未来业绩：2022H1，公司实现营业收入 107 亿元，同比减少 44.9%；归母净利润 12.8 亿元，同比增长 1.3%；归母净利率为 12.0%，较 2021H1 提升 5.5 个百分点，主要由于 2022H1 合联营投资收益 8.8 亿元，较 2021H1 增加了 8.3 亿元，使归母净利润占比提升；毛利率为 21.0%，较上年同期下降 1.1 个百分点，主要是因为营收占比 97%的地产开发结算毛利率较 2021H1 下降 0.6 个百分点至 20.9%。截至 2022H1末，公司尚未结算的预收房款为 1199 亿元，较年初增长 28%，为未来业绩提供充分保障。销售表现好于行业，持续深耕核心城市：2022H1，公司实现销售金额 684 亿元，同比虽下降 22%，但行业排名较 2021 全年提升 9 名次至第 13。2022H1，公司新增土储计容建面 366 万㎡，新增土储货值权益比例 57.5%，投资强度在行业中处于领先水平，且新增 30 个项目中有 28 个位于杭州市。公司持续深耕核心城市，土地储备优质。截止 2022H1 末，公司土地储备中，杭州占比 62%，浙江省内其余城市占比 22%，浙江省外占比 16%。财务健康，融资成本下降：截至 2022H1 末，公司剔除预收的资产负债率为65.5%，现金短债比为 1.1，净负债率为 85.8%，保持“绿档”；债务结构合理，短期债务占比仅为 32%；公司平均融资成本为 4.7%，较上年末下降了 0.2个百分点。2022H1，公司经营性现金流净额为正。投资建议：公司销售表现良好，持续深耕浙江。预计公司 2022-2023 年归母净利分别为 35.1/39.3 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.13/1.26 元，对应最新股价的 PE 分别为 8.4/7.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)28,59737,97643,67354,59165,509(+/-%)14.6%32.8%15.0%25.0%20.0%净利润(百万元)23283027351139294463(+/-%)42.7%30.1%16.0%11.9%13.6%每股收益（元）0.750.971.131.261.43EBITMargin19.2%18.8%15.0%14.0%14.0%净资产收益率（ROE）12.7%14.7%15.1%14.9%15.0%市盈率（PE）12.69.78.47.56.6EV/EBITDA30.527.236.838.036.9市净率（PB）1.601.431.261.120.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入下降但利润正增，预收房款增厚保障未来业绩：2022H1，公司实现营业收入107 亿元，同比减少 44.9%；归母净利润 12.8 亿元，同比增长 1.3%；归母净利率为 12.0%，较 2021H1 提升 5.5 个百分点，主要由于 2022H1 合联营投资收益 8.8亿元，较 2021H1 增加了 8.3 亿元，使归母净利润占比提升；毛利率为 21.0%，较上年同期下降 1.1 个百分点，主要是因为营收占比 97%的地产开发结算毛利率较2021H1 下降 0.6 个百分点至 20.9%。截至 2022H1 末，公司尚未结算的预收房款为1199 亿元，较年初增长 28%，为未来业绩提供充分保障。图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利及同比资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利率及毛利率图4：公司归母净利润占比资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理销售表现好于行业，持续深耕核心城市：2022H1，公司实现销售金额 684 亿元，同比虽下降 22%，但行业排名较 2021 全年提升 9 名次至第 13。2022H1，公司新增土储计容建面 366 万㎡，新增土储货值权益比例 57.5%，投资强度在行业中处于领先水平，且新增 30 个项目中有 28 个位于杭州市。公司持续深耕核心城市，土地储备优质。截止 2022H1 末，公司土地储备中，杭州占比 62%，浙江省内其余城市占比 22%，浙江省外占比 16%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司销售金额及同比图6：公司土地储备可售货值地理分布资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务健康，融资成本下降：截至 2022H1 末，公司剔除预收的资产负债率为 65.5%，现金短债比为 1.1，净负债率为 85.8%，保持“绿档”；债务结构合理，短期债务占比仅为 32%；公司平均融资成本为 4.7%，较上年末下降了 0.2 个百分点。2022H1，公司经营性现金流净额为正。图7：公司剔除预收的资产负债率图8：公司现金短债比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司净负债率图10：公司短期债务占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图11：公司经营性现金流净额图12：公司融资成本资料来源：Wind、公司公告，