逆势补充优质土储，融资成本创新低

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.46 元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3111 流通股本(百万股) 2682 市价(元) 9.46 市值(百万元) 29434 流通市值(百万元) 25375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220722 杭州两轮土拍拿地积极，项目层面利润丰厚》 《20220501 利润增速高于行业，逆势补充优质土储》 《20220428 杭州拿地规模超去年全年，项目盈利能力提高》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28596.8 37976.4 49217.4 63244.3 79751.1 增长率 yoy% 17.9 32.8 29.6 28.5 26.1 归母净利润（百万元） 2327.6 3027.3 3536.7 4418.5 5489.1 增长率 yoy% 121.5 30.1 16.8 24.9 24.2 每股收益（元） 0.75 0.97 1.14 1.42 1.76 P/E 12.65 9.72 8.32 6.66 5.36 P/B 1.60 1.43 1.24 1.07 0.92 备注：股价采用 2022 年 8 月 26 日收盘价 投资要点  交付节奏影响营收，利润稳健增长 滨江集团披露 2022 年半年报，上半年实现营业收入 106.9 亿（YoY-44.86%），归母净利润 12.84 亿（YoY+1.34%）。公司毛利率和归母净利润率分别为 20.98%和 12.0%，较去年同期下降 1.10pct 及提高 5.48pct。 公司 2022 年主要计划交付 35 个项目，合计计容建面 414.87 ㎡；受疫情以及交付节奏影响，上半年仅交付 10 个项目，合计计容建面 175.71 ㎡，导致上半年营收下滑。归母净利润提高，一方面因为少数股东损益在净利润中占比较去年同期下降 15.72pct至 19.97%；另一方面，公司非并表项目带来的投资收益增长 1431.12%至 9.04 亿。  销售优于行业，已售未结项目充足 受行业整体下行及疫情反复拖累，公司上半年销售额 683.93 亿，同比下降 22%；根据克而瑞数据，top100 房企上半年全口径销售额同比下降 43%，公司表现优于行业平均水平。反应在排名上，公司位列克而瑞行业销售排名第 13 名，较去年同期提升 10 名，此外，公司在杭州销售额及销售面积维持各房企首位。 截至上半年末，公司尚未结算的预收房款为 1198.5 亿，较年初增长 28.13%，能覆盖2021 年营收的 3.16 倍，未来业绩持续增长有保障。  积极补充优质土储，深耕优势增强 公司逆势拿地，上半年新获取 30 个项目，其中宁波 1 个、金华 1 个、杭州 28 个。新增项目合计计容建面 366.3 万㎡，新增土储货值权益比例 57.5%。据我们测算，杭州一、二轮集中供地中，公司竞得的 23 个项目合计可售货值约 755.2 亿，项目层面权益净利润率约 9.17%，新增土储质量较高。 截至 2022 年上半年末，公司土地储备合计计容建面 1586.47 万㎡。分区域来看，杭州占比 62%、浙江省内其他二三线城市占比 22%、浙江省外占比 16%，深耕优势显著。充足、优质的土储为公司未来可持续发展奠定基础。  融资成本创新低，三道红线稳居绿档 公司现金流充足，债务结构清晰健康。上半年，公司权益销售回笼资金 322 亿（YoY+6%），自身回款能力较强。截至 2022 年上半年，公司有息负债 558.07 亿，其中银行贷款占比 78.3%，直接融资占比 21.7%。三道红线维持绿档，扣预后资产负债率为 65.47%，净负债率为 85.79，现金短债比为 1.11 倍。 受益于稳健的经营风格和安全的财务水平，公司在融资规模增加的情况下，融资成本由 2021 年末的 4.9%下降 0.2pct 至 2022 年上半年的 4.7%，创历史新低。  投资建议：公司稳健经营，深耕销售韧性较强的浙江杭州，且逆势补充优质土储，未来销售有保障。我们维持对公司的盈利预测，预计 2022 年-2024 年，公司可实现营业收入 492 亿、632 亿及 798 亿，同比增长 29.6%、28.5%及 26.1%；实现归属母公司净利润 35 亿、44 亿及 55 亿，分别同比增长 16.8%、24.9%及 24.2%；摊薄后每股收益 1.14、1.42 及 1.76，当前股价对应 2022 年 PE 为 8.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则进一步变更、引用数据滞后或不及时。 逆势补充优质土储，融资成本创新低 滨江集团(002244.SZ)/房地产 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金21,14116,401220,55644,292营业收入37,97649,21763,24479,751应收票据0000营业成本28,54737,06147,74959,813应收账款4877649971,205税金及附加1,0082,4953,1654,147预付账款4691716897销售费用7138751,2651,755存货142,401182,72916,426236,794管理费用5597269341,276合同资产0000研发费用0000其他流动资产25,90036,95945,74657,471财务费用740668752758流动资产合计189,975236,944284,441340,659信用减值损失-2324-230其他长期投资6,4346,4346,4346,434资产减值损失0123231132长期股权投资10,8556,2087,4218,162公允价值变动收益0282919固定资产53622810862投资收益356295292315在建工程0102030其他收益316173无形资产140131120110营业利润6,7467,8799,92612,455其他非流动资产3,7864,3284,3484,625营业外收入2323非流动资产合计21,75117,33918,45119,423营业外支出11111136资产合计