业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开花

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 188.45 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.24 已上市流通 A 股(亿股) 2.17 总市值(亿元) 798.27 年内股价最高最低(元) 244.15/148.48 沪深 300 指数 4108 创业板指 2640 相关报告 1.《投资新锐底妆品牌方里，增强彩妆基因-贝泰妮投资方里点评》，2022.6.15 2.《线下年度大促“5.25”预热开启-贝泰妮点评》，2022.5.163.《业绩再超预期，多系列/渠道发力-贝泰妮一季报点评》，2022.4.28 4.《4Q21 大促季业绩靓丽，22 年多品牌发力-贝泰妮 21 年业绩点评》，2022.3.23 5.《4Q21 预告净利高增，全球多品牌功效龙头显现》，2022.1.26 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人caixy＠gjzq.com.cn 业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开花 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,676 7,628 9,957 营业收入增长率 35.64% 52.57% 41.12% 34.38% 30.53% 归母净利润(百万元) 544 863 1,197 1,593 2,066 归母净利润增长率 31.94% 58.77% 38.75% 33.05% 29.66% 摊薄每股收益(元) 1.510 2.037 2.826 3.761 4.876 每股经营性现金流净额 1.20 2.72 5.60 3.51 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 45.33% 18.15% 21.87% 24.78% 26.93% P/E 0.00 94.39 66.67 50.11 38.65 P/B 0.00 17.13 14.58 12.42 10.41 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 8.28 公司公告 2Q22 营收 12.41 亿元、同增 37.26%，归母净利润 2.49 亿元、同增 33.6%，扣非归母净利 2.31 亿元、同增 31.19%，疫情下收入与利润仍实现靓丽增长、韧性凸显，功效护肤龙头地位进一步夯实。经营分析 线上多平台发力，线下逆势高增。1）线上：1H22 营收 16.27 亿元、同增47.82%，其中抖音实现翻倍增长，淘系/京东同增 30%+/40%+，微信商城同增 20%+；2）线下：1H22 营收 4.14 亿元、同增 36.93%，其中 OTC 表现亮眼，屈臣氏低双位数增长，Q2 疫情影响医院渠道低双位数下滑。产品矩阵不断丰富，Q2 防晒系列/精华等新品占比提升，大单品特护霜占比持平或略降。毛利率/净利率略有下滑，持续加码研发投入。2Q22 毛利率 76.3%（-0.35PCT），期间费用率 53.14%（+2.01PCT），其中销售费用率 43.76%（-0.95PCT）、主要受益收入快速增长带来的边际销售费用率呈平缓下降趋势，管理费用率 5.61%（+0.81PCT）、主要由于管理人员薪酬成本和其他行政费用支出增加，持续加码研发投入、研发费用率同比+1.74PCT 至4.07%，归母净利率 20.07%（-0.55PCT）。主品牌龙头地位稳固下高瞻远瞩，体内外同步孵化加速多品牌战略。专业婴幼儿护理品牌薇诺娜宝贝“6.18”期间荣获天猫婴童护肤类目 TOP5，预计22 年贡献收入 1.5 亿元、净利率接近 20%，贵妇抗衰品牌 AOXMED 预计 9月线下渠道开启销售、22 年保守贡献 2000-3000 万元营收、以客户拓展为重点；股权投资国货底妆品牌方里 22 年预计贡献 2000 万元投资收益。投资建议 看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。电商数据来看，“6.18”大促透支+消费淡季下 7-8 月美妆零售大盘表现较弱，但 7 月薇诺娜淘抖快 GMV仍保持强劲增长（同增 18%），预计 Q3 公司收入端仍保持 20%~30%+的较快增速，维持盈利预测。预计 22-24 年归母净利 11.97/15.93/20.66 亿元，3年 CAGR 34%，对应 22-24 年 PE 67/50/39 倍，维持“买入”评级。风险提示 限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。02004006008001000148.48166.22183.96201.7219.44237.18210830211130220228220531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝 泰 妮 沪深300 贝 泰 妮 (300957.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 08 月 28 日消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：薇诺娜各平台 GMV 同比增速 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 2：薇诺娜淘系月度 GMV 及同比增速 图表 3：薇诺娜淘系月度均价 来源：魔镜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，国金证券研究所 图表 4：薇诺娜明星产品销售占比（淘系）及同比增速 品牌 7M22 6M22 产品 销售额（万元） 销售占比 同比增速 产品 销售额（万元） 销售占比 薇诺娜 特护霜 1543 15.4% 1.7% 冻干面膜 9548 16.5% 防晒乳 1170 11.7% -18.9% 清透防晒乳 3177 5.5% 保湿水肌套装 389 3.9% 742.7% 保湿特护霜 10898 18.8% 修护膜盒 298 3.0% -0.9% 保湿修护精华液 5258 9.1% 修护精华液 135 1.4% -57.0% 舒敏保湿喷雾 1161 2.0% 合计 35.3% - 合计 51.9% 来源：魔镜数据，国金证券研究所 品牌平台22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722Q122Q2淘系35%49%90%14%9%39%-11%62%28%抖音170%1248%195%231%487%176%381%259%283%京东35%14%23%35%23%115%-12%61%28%淘系+抖音+京东49%71%90%29%45%49%18%44%37%薇诺娜-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07薇诺娜GMV（百万元） yoy（右轴） 50709011013015017019021023025021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07均价（元） 公司点评 -