电力设备与新能源行业研究：以双碳目标牵引全面绿色转型，十五五战略目标已清晰勾勒

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 整体观点：结合《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》与发改委主任在新闻发布会上的介绍，已基本可以清晰勾勒出十五五期间我国能源领域相关的战略任务，即“以双碳目标为牵引，加快全面实现绿色转型”。“碳排放双控制度、工业领域降碳、大力发展绿电、煤电角色转变、新型电力系统”等，则是明确的具体措施。 风电：《风能北京宣言 2.0》驱动市场上修 26 年风电装机预期，行业大型化发展放缓，金风、远景推出贴合电力市场化交易需求、并有望形成收益率优势的风机新品，我们认为“十五五”周期整机环节竞争格局有望迎来“价值重塑”。金风三季报略超预期，Q3 风机销售延续高增，经营现金流大幅改善。东缆 Q3 海缆交付确收加速，业绩拐点确立。 氢能与燃料电池：氢能正式跻身国家未来产业，“十五五”新增长极地位确立，发展将获得顶层的系统化政策护航，产业化与商业化进程有望远超市场预期，重点布局绿氢氨醇、燃料电池十五五规划方向。 光伏&储能：本周河南发布《推动河南省新型储能高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，显著提高独立储能电站收益确定性，验证我们此前提出的“国内大储需求高增绝不仅限于内蒙古市场抢装”的观点。行业三季报陆续发布，本周通威股份、双良节能 Q3 业绩表现继续验证我们上周提出的“受益中上游硅料、硅片盈利显著修复的企业将在 Q3 呈现较强势的业绩环比表现”的观点。 锂电：近期部分负极企业启动订单涨价，石墨化环节产能利用率提升，部分负极外协加工订单涨价 2000~3000 元/吨；欣旺达发布 400Wh/kg 聚合物全固态电池，已试制出 520Wh/kg 的锂金属超级电池实验室样品，软包循环突破 500 周。 AIDC：海外英特尔、维谛技术发布三季报业绩，上调全年业绩指引；国内飞龙股份、川环科技、同飞股份、高澜股份等发布三季报业绩。 电网&工控：1）特高压设备第四次招标需求主要来自蒙西-京津冀、藏粤工程，预估招标金额超 150 亿元，看好特高压核准招标加速；2）9 月主要电力设备出口 70 亿美元，同比+28%，其中变压器/高压开关出口 9.3/4.9 亿美元，同比+46%/+56%，看好海外电力设备需求长周期高景气；3）汇川技术 Q3 业绩略低于预期,主要系新能源汽车业务增速放缓。 新能源车：我们维持原有预期，预计 25Q4 车市将维持强劲，各车企销量存在超预期可能，但 26Q1 需求仍待观望。 本周重要行业事件： 风光储：北京国际风能展召开，《宣言 2.0》提出十五五期间年新增装机不低于 120GW、其中海风不低于 15GW 的目标。 电网：特高压设备第四批招标发布；9 月主要电力设备出口 70 亿美元，同比+28%；9 月份全社会用电量同比增长 4.5%。 新能源车&锂电：长城汽车、长安汽车、北汽蓝谷等发布 25Q3 业绩；负极外协价提升；欣旺达发布聚合物全固态电池。 氢能与燃料电池：《节能与新能源汽车技术路线图 3.0》发布，2040 年燃料电池汽车规模目标 400-800 万辆；全球首艘醇氢电动集散两用船“远醇 001”号在沪首航；国富氢能签约 1000 万美元液氢动力无人机生产基地项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 整体观点：结合《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》与发改委主任郑栅洁在新闻发布会上的介绍，已基本可以清晰勾勒出十五五期间我国能源领域相关的战略任务，即“以双碳目标为牵引，加快全面实现绿色转型”。“碳排放双控制度、工业领域降碳、大力发展绿电、煤电角色转变、新型电力系统”等，则是明确的具体措施。 《十五五规划建议》提出“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”，“推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点”。国家发改委主任在中共中央新闻发布会上提出“加快全面实现绿色转型，就是要以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进 4 方面举措，即加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型”。具体措施包括：“以更大力度发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设；推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源；力争建成 100 个左右国家级零碳园区；推进重点行业节能降碳，将在钢铁、有色、石油化工等重点行业深入实施节能降碳专项行动。” 综合以上寥寥数语的官方信息，十五五期间能源领域的战略目标和任务主线均已基本清晰。结合过于一段时间已经先行发布的一系列先导政策，以“碳排放双控”作为制度基础，加快能源供应与消费领域的“降碳”无疑仍将是十五五期间我国经济发展的重要主线。绿氢氨醇、风电、储能、光伏、新型电力系统等赛道仍将充满投资机会。 风电：《风能北京宣言 2.0》驱动市场上修 26 年风电装机预期，行业大型化发展放缓，金风、远景推出贴合电力市场化交易需求、并有望形成收益率优势的风机新品，我们认为“十五五”周期整机环节竞争格局有望迎来“价值重塑”。金风三季报略超预期，Q3 风机销售延续高增，经营现金流大幅改善。东方电缆 Q3 海缆交付确收加速，业绩拐点确立。 北京风能展行业发布《风能北京宣言 2.0》，目标“十五五”国内风电年新增装机量不低于 120GW，其中海风年新增装机量不低于 15GW，我们认为此次北京宣言 2.0 进一步强化了当前“十五五”风电装机预期，并驱动当前市场 26 年装机预期上修。此外，除了需求预期的上修外，我们认为此次北京风能展整机环节新品所表现出来的差异化路线或有望在未来 2-3 年驱动行业格局发生变化，以下是我们的一些思考： 1）风机大型化发展放缓：与往年的风机大型化军备竞赛不同，此次北京风能展各主机厂所发布的风机新品大型化明显放缓，我们认为背后主要由两重因素主导：1）行业大型化发展进入深水区，超大型叶片、塔架等零部件环节可靠性下降引发的故障经济损失超过了大型化带来的成本降低；2）不同于平价时代，风机尤其叶片大型化所带来的发电量增益在入市背景下由于电价的不确定性导致边际收益有所降低。 2）聚焦电力市场化交易，头部企业差异化竞争有望重塑行业格局：本次风能展龙头企业金风、远景所发布的新品与其余企业呈现较大的不同，更加贴合当前电力市场化交易背景下对于风机产品的实际需求。金风科技新品设计理念在于电价高的时候多发电增效益，电价低的时候不发电延寿命，使机组服役期延长 5 年，从而实现项目收益率的提升；远景能源方面主要通过气象大模型与能源大模型优化电力交易和资产投资决策，从而提升储能和风机收益。从技术实现来看，金风、远景的方案主要难点主要在于高精度的气象/风机功率预测，核心壁垒体现在历史累积的交付规模及运维管理规模所带来的巨量数据上，对于相对靠后的企业而言复制及跟进难度较大。从这一个角度出发，在大型化放缓的当下，后续采用不同品牌产品的项目或将呈现明显的收益率差距，并最终体现在产品的溢价以及市场份额的