散发疫情影响短期业绩，看好国药合作长期协同发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.24 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 589 流通股本(百万股) 334 市价(元) 17.24 市值(百万元) 10,152 流通市值(百万元) 5,766 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848 1,599 1,736 2,206 2,678 增长率 yoy% 1% 89% 9% 27% 21% 净利润（百万元） 112 406 473 637 806 增长率 yoy% -66% 261% 17% 35% 27% 每股收益（元） 0.19 0.69 0.80 1.08 1.37 每股现金流量 0.21 0.58 0.85 0.68 0.97 净资产收益率 3% 14% 15% 18% 19% P/E 90.4 25.0 21.5 15.9 12.6 P/B 3.2 3.5 3.1 2.7 2.3 注：股价信息截止至 2022 年 8 月 26 日 投资要点  事件：8 月 26 日，公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 7.12亿元，同比下降 11.86%，归母净利润 1.63 亿元，同比下降 26.37%，扣非净利润 1.56亿元，同比下降 27.86%。  分季度来看：2022 年单二季度公司实现营业收入 3.39 亿元，同比下降 21.81%，归母净利润 0.65 亿元，同比下降 40.62%，扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下降 44.08%，22Q2 收入利润规模同比下降主要由于国内奥密克戎毒株疫情影响医院诊疗人次，我们预计未来随着疫情缓和，在高景气病理业务占比持续提升下，公司业务有望加速增长。  规模效应减弱+股权激励摊销增大影响短期盈利能力。2021 年公司销售费用率22.78%，同比提升 5.32pp；管理费用率为 8.30%，同比提升 1.40pp，研发费用率 9.12%，同比提升 2.18pp，财务费用率 3.42%，同比提升 3.00pp，公司期间费用率显著提升，主要因收入减少规模效应减弱以及上半年股权激励摊销成本增加所致；22H1 公司毛利率 72.07%，同比提升 1.70pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率 23.41%，同比下降 9.06pp。  疫情反复造成业绩增速短期下滑，国药战略合作有望拉动业绩提升。2022 年上半年公司试剂业务实现收入 6.69 亿元，同比下降 8.94%，仪器类收入大约 0.43 亿元，与 21年同期相比亦有下降，上半年业绩增速下滑主要受国内部分区域疫情影响。公司自2020 年引入国药为第一大股东，持续推进与各地与国药的战略合作，拓宽销售网络，同时借助国药集团积极打造 IVD 工业平台，在分子病理、伴随诊断等领域通过投资并购不断引进新产品线，产生良好的协同效应，为公司业绩未来快速增长塑造坚实基石。  加深与雅培生化战略合作关系，首批新产品有望 22Q3 上市。公司自 2013 年起便与雅培、罗氏等 IVD 国际巨头建立战略合作关系，持续引入体外诊断前沿创新技术，22H1公司进一步拓宽与雅培的业务合作，目前在雅培 ARCHITECT 平台合作项目已达 42个，2021 年新增的雅培 Alinity c 平台项目预计首批产品将于 2022 年 9 月上市，进一步丰富公司在生化诊断领域的产品组合，不断提升公司市场竞争力。  盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能影响产品入院销售，预计 2022-2024 年公司收入 17.36、22.06、26.78 亿元，同比增长 9%、27%、21%，调整前 18.77、23.31、28.35 亿元，预计归母净利润 4.73、6.37、8.06 亿元，同比增长 17%、35%、27%，调整前 5.41、6.99、8.73 亿元，对应 EPS0.82、1.08、1.37。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期。 散发疫情影响短期业绩，看好国药合作长期协同发展 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 26 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情反复造成增速下滑，激励成本摊销影响短期利润率 ..................................... - 3 - 持续深化国药战略合作，雅培平台持续引进创新项目 ........................................ - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 图表目录 图表 1：九强生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表 2：九强生物营业收入增长情况 ................................................................... - 3 - 图表 3：九强生物归母净利润情况 ...................................................................... - 3 - 图表 4：九强生物期间费用率变化情况 ...............................................