东微半导(688261)中报点评：产品结构改善推动毛利率超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东微半导 (688261 CH) 产品结构改善推动毛利率超预期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 300.00 2022 年 8 月 27 日│中国内地 半导体 毛利率环比持续提升，2Q22 业绩超预期 东微半导发布 2022 中报业绩：实现营收 4.66 亿元，同比增长 45%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 125%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比增长130%。其中，2Q22 营收 2.61 亿元，同比增长 45%，环比增长 27%，符合我们此前预期；归母净利润 0.69 亿元，同比增长 122%，环比增长 45%，超出我们此前预期 11%，主因毛利率环比提升 1pct 至 33.89%达历史高点。我们看好公司在国内高性能功率器件设计领域的领先地位，维持 22/23/24年归母净利润预测 2.54/3.50/4.56 亿元，对应 EPS 3.77/5.20/6.76 元。维持目标价 300 元，基于 57.7x 23 年 PE（较 Wind 一致预期行业平均的 38.9x溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势），维持买入评级。 2Q22 回顾：产品结构升级、涨价双轮驱动业绩高速增长 公司 2Q22 营收环比高速增长 27%，我们认为主要由于：1）毛利率更高的超级结 MOSFET 和 TGBT 业务收入占比持续提升。公司超级结 MOSFET产品 1H22 收入占比由 2021 年的 73%提升至 78%。TGBT 产品在光伏逆变器（爱士惟）、工业电源（汇川）、储能（拓邦）、充电桩（优优绿能）等领域开始获得头部客户批量应用，1H22 收入同比增长超过 70 倍，收入占比由 2021 年的 1%提升至 4%。2）大电流超级结 MOSFET 维持供不应求状态，带动公司整体芯片销售均价由 2021 年的 2.84 元/颗提升至 1H22 的 3.52元/颗。量价齐升下，公司毛利率/净利率均环比提升。 未来展望：短期盈利能力有望维持，中长期关注 TGBT 放量和 SiC 进展 短期，我们认为公司 2H22 盈利能力有望维持高位，主因：1）汽车、光伏等领域需求旺盛，高压功率器件预计将维持高景气，公司重点发力（OBC与光伏逆变器合计收入占比由 21 年 10%提升至 1H22 的 24%）；2）超级结、SGT MOSFET 产品竞争力突出，公司定价主动权较高。中长期来看，我们认为 TGBT 有望成为公司第二成长曲线，当前订单充足。公司一方面与华虹、粤芯等积极锁定产能，另一方面批量生产电流密度更高的二代 TGBT产品以提高单位晶圆的有效颗数。此外，公司碳化硅器件已实现小批量出货，预计将在 2H22 产生收入。 维持“买入”评级，目标价 300 元 我们预计公司良好的产品结构将抵御半导体周期波动，维持 22/23/24 年营收预测 11.13/15.50/21.21 亿元，及归母净利润预测 2.54/3.50/4.56 亿元，对应 EPS 3.77/5.20/6.76 元。基于 57.7x 23 年 PE，维持目标价 300 元和买入评级。 风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G 等需求不达预期风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 300.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 26 日) 237.92 市值 (人民币百万) 16,030 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 178.48 52 周价格范围 (人民币) 130.11-314.08 BVPS (人民币) 39.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 308.79 782.09 1,113 1,550 2,121 +/-% 57.51 153.28 42.34 39.19 36.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 27.68 146.90 253.72 350.05 455.55 +/-% 203.88 430.66 72.71 37.97 30.14 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 2.18 3.77 5.20 6.76 ROE (%) 9.55 29.84 14.19 10.99 12.70 PE (倍) 579.06 109.12 63.18 45.79 35.19 PB (倍) 38.27 28.33 5.33 4.77 4.20 EV EBITDA (倍) 469.32 94.01 52.28 39.54 28.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)0714130176223269315Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22(%)(人民币)东微半导相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东微半导 (688261 CH) 图表1： 东微半导盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分产品营收预测 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 营业总收入 152.9 196.0 308.8 782.1 1,113.3 1,549.5 2,121.2 MOSFET 152.9 196.0 308.8 776.4 1,058.0 1,370.9 1,771.1 高压超级结 MOSFET 124.5 157.4 249.1 568.6 786.0 1,016.8 1,315.3 中低压屏蔽栅 MOSFET 28.3 38.6 59.3 205.7 262.0 333.6 424.7 超级硅 MOSFET 0.1 0.4 2.1 9.98 20.57 31.16 IGBT (TGBT) 5.7 55.2 178.6 350.1 收入占比（%） MOSFET 100.0% 100.0% 100.0% 99.3% 95.0% 88.5% 83.5% 高压超级结 MOSFET 81.4% 80.3% 80.7% 72.7%