国缆检测(301289)线缆检测龙头，长期增长动力充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 54.40 元 国缆检测（301289） 检 验检测 目标价： ——元（6 个月） 线缆检测龙头，长期增长动力充足 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.60 流通 A 股(亿股) 0.15 52 周内股价区间(元) 40.49-57.53 总市值(亿元) 32.64 总资产(亿元) 6.13 每股净资产(元) 8.76 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2022半年报，2022H1 实现营收 0.86亿元，同比减少 17.11%；归母净利润 0.26 亿元，同比减少 24.71%；扣非净利润 0.25 亿元，同比减少23.50%；Q2 单季度看，实现营收 0.34 亿元，同比减少 30.58%，环比减少36.24%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 38.37%，环比减少 46.77%；扣非净利润 0.09亿元，同比减少 36.45%，环比减少 48.21%，上半年业绩符合招股书披露业绩预测，相比 Q1 公司 Q2 单季度受疫情影响业绩承压明显。  检验检测服务受疫情影响拖累整体营收下滑，公司综合毛利率仍保持高位。检验检测是公司第一大主营业务，2022H1 营收为 0.7亿元，营收占比为 84.1%，受疫情影响，同比下降 21.3%，导致公司整体业绩下滑。2022H1，公司综合毛利率为 61.8%，同比增加 0.82 个百分点；净利率为 29.76%，同比下降 3.0 个百分点。综合毛利率提升主要系高附加值的中高压线缆检测业务占比和毛利双提升，占比由 49.2%提升至 55.3%，毛利率由 59.4%提升至 64.9%，业务结构持续优化；单 2022Q2，公司综合毛利率为 58.6%，同比下降 6.9个百分点，环保下降 5.3个百分点，净利率为 26.6%，同比下降 3.4个百分点，环比下降 5.3个百分点，主要系 2021年低压线缆检测业务下游行业结构变化导致毛利率同比减少 14.2 个百分点；公司净利率短期承压，但仍保持较高位。  受业务扩张和疫情影响，公司期间费用率微升，伴随管理效能提升，未来有望呈现下降趋势。2022H1期间费用率为 23.5%，同比增加 1.2个百分点；细分来看，销售、管理、研发费用率分别为 2.7%、10.6%和 8.2%，分别同比增加 0.3、3.1 和 0.6个百分点；财务费用率不足 0.1%，同比下降 1.9个百分点，财务费用下降主要系报告期内公司存款利息收入增加。未来公司规模效益显现、管理效能提升，期间费用率有望下降。  下半年电力线缆检测需求旺盛，公司技术实力突出，业务订单充足，有望实现业绩高增长。2022 年 3-5月，公司所处上海地区爆发大规模奥密克戎疫情，由于物流不畅，检验检测业务样品接收和报告发送、计量业务人员上门服务等环节受限，因此收入和利润同比下降。但疫情期间公司参与招投标等工作持续开展，共参与各类投标 11次，中标金额超 800万元，且成功与部分重要终端用户签署年度框架性服务合同，为复工复产积累了充足的业务订单。另一方面，公司新能源及高端装备电缆检测等技术国内外行业领先，如全球首家 550kV 海底电缆的全套检测设施等技术，随着疫情形势好转，将充分受益于下游风电、光伏等新能源电力及配套产业的快速发展，业绩有望实现高增长。  完善硬件设备、重视科研创新，响应市场需求、多区域布局，公司后续增长动力充足。1）扩充试验能力：2022H1公司新购置检测设备 40余台(套)，增强 220kV高压电缆预鉴定、光纤复合缆及电梯电缆的垂直曲挠等试验能力，积极响应市场需求，填补交流电阻测试能力空缺，综合实力不断提升。2）重视科研创新：针对高压电力电缆专项试验需求，积极开发相关技术；2022H1新设立 5个科研项目，研发与技术人员超 70%，优势明显。3）客户资源稳定且行业覆盖广：中天科技、远东智慧能源、宝胜股份等国内知名线缆生产方和电力工程建设、轨 -17%-10%-3%4%11%18%22/622/8国缆检测 沪深300 24393仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的重要声明部分 交、航空航天等线缆使用方，均是公司客户，同时公司也为地方监管部门开展第三方质量检测评价服务；客户涵盖新能源产业、智能电网、轨交、大型飞机、航空航天、5G通信、工业互联网等众多国家战略性新兴产业。4）多区域布局：设立国缆广东，扩大服务半径，增强海风、通信、工业互联网等行业发达的地缘优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.89、1.23、1.69 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 32%，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、主营业务单一的风险、骨干员工流失的风险、疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 218.55 259.46 351.47 465.32 增长率 22.69% 18.72% 35.46% 32.39% 归属母公司净利润（百万元） 73.21 88.72 122.82 169.39 增长率 31.50% 21.18% 38.44% 37.91% 每股收益 EPS（元） 1.22 1.48 2.05 2.82 净资产收益率 ROE 18.57% 18.94% 21.42% 23.58% PE 45 37 27 19 PB 8.28 6.97 5.69 4.54 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 国 缆检测（301289） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 光电线缆检测领航者，综合实力雄厚.................................................................................................................................................... 1 1.1 深耕检测行业近 40 年，成就光电线缆检测领航者..................................................