美畅股份(300861)产能扩张推动降本，盈利能力环比提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.68 元 美畅股份（300861） 光 伏制造 目标价： ——元（6 个月） 产能扩张推动降本，盈利能力环比提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.80 流通 A 股(亿股) 2.42 52 周内股价区间(元) 53.9-98.44 总市值(亿元) 315.27 总资产(亿元) 42.25 每股净资产(元) 9.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 美畅股份（300861）：工艺湛美，畅享溢利 (2022-06-02) 2. 美畅股份（300861）：金刚线销量大增，业绩进入释放期 (2022-04-30) 3. 美畅股份（300861）：产能释放销量大增，业绩符合预期 (2021-10-27) [Table_Summary]  业绩总结：22H1公司实现营收 15.38亿元，同比增长 86.09%；归母净利润 6.66亿元，同比增长 81.19%；扣非净利润 6.24亿元，同比增长 97.85%。二季度公司营收 8.72亿元，环比增长 30.99%；归母净利润 3.82亿元，环比增长 34.05%；扣非净利润 3.56 亿元，环比+32.78%，EPS 0.95 元。  二季度金刚线出货 2300 万 km，盈利环比提升。22H1 公司金刚线营收 15.15亿元，同比增长 86.63%；产量 4638.4万 km，出货 3996.7万 km。其中 Q2金刚线出货 2302.7万 km，环比增长 35.93%，同比增长 103.60%。Q2公司综合毛利率 56.75%，环比增长 2.5pct；净利率 43.74%，环比增长 1pct。上半年公司金刚线毛利率 55.99%，综合毛利率 55.66%，Q1综合毛利率 54.22%，因此Q2 在母线价格上涨下，金刚线盈利能力环比微增。我们计算公司金刚线单 km成本下降至 16元左右，充分展现技改后降本成果，以及公司优秀的成本控制能力。  单位价格仍具溢价优势，细线化持续领先。22H1公司金刚线均价 37.9元/km（不含税），Q2 价格略有所降但仍高于同行 10%左右。目前公司金刚线线径已迭代至 34μm，研发与创新能力保持领先，细线化领先带来的溢价优势有望持续。单位利润方面，产品价格下降+净利率提升，单 km 利润整体稳定，我们计算 Q1单 km 利润约 16.5 元，扣非后单 km 利润约 15.5 元，与 Q1 基本一致。  产能持续扩张，满足下游线耗需求，利润有望实现环比增长。至 6 月末公司金刚线年化产能已达到 1亿 km，产销规模继续大幅领先行业。公司产能建设持续进行，出货能力有望环比提升，满足高硅料价格背景下下游的高线耗需求。随着母线/黄丝投产，母线自供比例提高，生产成本将进一步下降；叠加产能规模增长，带来成本与费用摊薄，公司金刚线成本下降空间仍然充足。在细线化的溢价优势下，公司金刚线高盈利能力有望维持。  盈利预测与投资建议：公司作为金刚线行业龙头，细线化优势领先带来溢价能力，叠加成本持续优化带来稳定的高盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 43.81%，维持“买入”评级。  风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，公司盈利能力下降的风险；全球装机不及预期，硅片产量不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1847.65 3499.78 4241.48 5139.56 增长率 53.29% 89.42% 21.19% 21.17% 归属母公司净利润（百万元） 763.18 1543.31 1854.85 2269.61 增长率 69.72% 102.22% 20.19% 22.36% 每股收益 EPS（元） 1.59 3.22 3.86 4.73 净资产收益率 ROE 19.00% 28.54% 26.67% 25.64% PE 41 20 17 14 PB 7.85 5.83 4.53 3.56 数据来源：Wind，西南证券 -38%-27%-17%-6%4%15%21/821/1021/1222/222/422/622/8美畅股份 沪深300 84204仅供内部参考，请勿外传 美 畅股份（300861） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：根据公司产能投建节奏，2022~2024 年公司金刚线销量分别为 9400 万 km、1.2 亿 km、1.5 亿 km，毛利率稳定在 55%以上。 假设 2：其他业务收入增速每年为 10%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 电镀金刚石线 收入 1823.94 3473.70 4212.79 5108.00 增速 54.12% 90.45% 21.28% 21.25% 毛利率 57.26% 56.43% 56.70% 56.83% 其他业务 收入 23.71 26.08 28.69 31.56 增速 8.52% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 -106.47% -100.00% -100.00% -100.00% 合计 收入 1847.65 3499.78 4241.48 5139.56 增速 53.29% 89.42% 21.19% 21.17% 毛利率 55.16% 55.27% 55.64% 55.87% 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 美 畅股份（300861） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1847.65 3499.78 4241.48 5139.56 净利润 763.18 1543.31 1854.85 2269.61 营业成本 828.42 1565.56 1881.38