特步国际(1368.HK)童装业务表现突出，疫情以及供应链等影响存货周转表现

特步国际（1368.HK） 童装业务表现突出，疫情以及供应链等影响存货周转表现 山证国际——公司研究 投资要点： 上半年业绩表现亮丽：特步上半年收入同比增长 37.5%至约 56.8 亿元，创历史新高。公司上半年整体毛利率由 2021 年上半年约 41.8%改善至42.0%。经营利润率和利润率表现保持平稳，分别约为 16.2%和 10.4%。 特步主品牌业绩快速增长，童装业务表现尤其突出：特步主品牌上半年门店数量基本上维持扩张态势。截止 6 月底，特步主品牌销售店数量由2021 年底的 6,151 间净增加 100 间至 6,251 间。特步儿童同期开店明显加快，净增加 301 间至 1,480 间。特步主品牌上半年收入同比增长约36.2%，其中服装收入同比增长约 50.7%，收入占比由 2021 上半年约39.4%上升至 43.6%。服装收入占比提升，主要是公司服装业务去年基数相对较小以及提高销售连带率表现所致。此外，特步儿童上半年收入同比增长约 84%至约 7.2 亿元，占特步主品牌收入约 15%。 新增品牌收入实现高速增长，毛利率表现分化：特步旗下新增品牌上半年开店相对谨慎，公司旗下盖世威和帕拉丁品牌上半年亚太区自营店数量分别增加至 50 间和 71 间；时尚运动分部收入同比上升约 36.1%至约6.3 亿元。受到海外物流成本攀升拖累，时尚运动分部上半年毛利率由2021 上半年约 43.5%下降至 39.8%。同期，经营亏损扩大至约 5,400 万元。此外，索康尼及迈乐品牌亚太区自营店数量上半年分别增加至 46间和 7 间。专业运动分部上半年收入同比增长约 106.6%，毛利率改善至约 57.2%。经营亏损则收窄至约 1,200 万元。 疫情、供应链及物流等影响存货周转表现：特步于今年 6 月底存货金额同比上升約 111.0%至約 23.1 亿元，同时也令存货周转由 2021 年底 77 天明显上升至 106 天。存货金额显著上升，主要是受到疫情、供应链及物流等影响，没有发货到东北以及河南、海外客户，导致公司积累非正常备货的库存约达 5.5 亿元。此外，由于公司上半年持续扩大主品牌和新增品牌网络布局，叠加公司持续提升大店保有量，推升其自然备货需求而导致的存货增加。随着公司将在下半年继续清理库存以及海外供应链复常后陆续发货至海外客户，预期下半年存货周转表现将有所改善。 盈利预测与投资建议：考虑了 2022 上半年业绩各因素后，我们对特步国际(1368.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于 2022至 2024 财年的盈利分别约为 10.9 亿元、13.1 亿元及 15.6 亿元，同比上升约 22.9%、19.7%及 19.1%。根据现金流折现估值模型之推算，我们调整公司目标价至 15.2 港元，对应 2022 财年、2023 财年和 2024 财年之预测市盈率分别约 32.1 倍、26.8 倍和 22.5 倍。基于目标价较 8 月 25 日收市价 10.84 港元有约 40.6%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。 财务摘要： 报告日期： 2022-08-26 业绩点评 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 运动服饰 最新价 10.84 港元 市值 285.6 亿港元 52 周区间 8.08-14.98 港元 3 个月日均成交量 17.4 百万股 主要股东持股比率 48.98% 数据来源：WIND、HKEX 注：截止 2022 年 8 月 25 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 首次覆盖：《产品创新驱动销售快速增长，多品牌发展策略打开第二成长曲线》-20220819 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 0369121524/8/20219/9/202128/9/202119/10/20214/11/202122/11/20218/12/202124/12/202112/1/202228/1/202218/2/20228/3/202224/3/202212/4/20223/5/202220/5/20228/6/202224/6/202213/7/202229/7/202216/8/2022山证国际 www.ssif.com.hk 仅供内部参考，请勿外传 特步国际（1368.HK） 2 1.主品牌业绩快速增长，童装业务表现突出 1.1 特步儿童上半年门店扩张明显加快 2022 上半年，特步主品牌门店数量基本上维持扩张态势。截止 6 月底，特步主品牌销售店数量由 2021 年底的 6,151 间净增加 100 间至 6,251 间。特步儿童同期开店明显加快，净增加 301 间至 1,480 间。 1.2 持续深耕跑步生态圈 特步今年上半年持续深耕跑步生态圈。截止 6 月底，特步在全国各地合共设立了 41个跑步俱乐部。特跑族会员人数进一步提升至约 150万人。 图表 1：特步主品牌和特步儿童销售点数量(间) 数据来源：公司公告、公司演示材料、山证国际研究部整理 图表 2：特步跑步俱乐部数量和特跑族会员人数 特步跑步俱乐部数量 *2020 年特步跑步俱乐部数量是 2020 年 6 月底的数量 特跑族会员人数 *2020 年特步跑步俱乐部数量是 2020 年 6 月底的数量 数据来源：公司公告、公司演示材料、山证国际研究部整理 02,0004,0006,0008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H2022特步主品牌特步儿童468930412017201820192020*20211H202225,000 33,000 50,000 123,000 200,000 750,000 1,300,000 1,500,000 201520162017201820192020*20211H2022仅供内部参考，请勿外传 特步国际（1368.HK） 3 1.3 童装业务收入同比增长逾 80% ，收入占比升至约 15% 特步主品牌 2022 上半年收入同比增长约 36.2%，其中服装收入同比增长约 50.7%，收入占比由 2021 上半年约 39.4%上升至 43.6%。公司服装收入占比提升，主要是其服装业务去年基数相对较小以及提高销售连带率表现所致。 此外，特步儿童上半年收入同比增长约 84%至约 7.2 亿元，占特步主品牌收入约 15%。 1.4 主品牌服装收入占比提升，整体毛利率改善 由于特步主品牌服装收入占比提升，相关服装上半年毛利率有所改善，抵消同期鞋履和配饰毛利率下降的影响，并带动主品牌整体毛利率由2021 上