圆通速递22年二季报点评：外部环境冲击有限，盈利弹性持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.3 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3436 流通股本(百万股) 3436 市价(元) 20.3 市值(亿元) 698 流通市值(亿元) 698 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 圆通速递 2022 一季报点评：单价 坚 挺 ， Q1业 绩 超 预 期（2022.04.27） 2. 圆通速递 1-2 月经营数据点评：量 增 价 稳 ， 上 调 盈 利 预 测（2022.03.11） 3. 圆通速递 2021 三季报点评：盈利 修 复 兑 现 ， 看 好 旺 季 表 现（2021.10.20） 4. 圆通速递 2021 中报点评：业绩量 高 增 长 ， 盈 利 有 所 承 压（2021.08.28） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,907 45,155 55,501 63,898 72,501 营业收入增速 12% 29% 23% 15% 13% 归属于母公司的净利润 1,767 2,103 3,468 3,848 4,637 净利润增长率 6% 19% 65% 11% 20% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.61 1.01 1.12 1.35 每股现金流量（元） 0.78 0.98 1.58 1.77 2.02 净资产收益率 10% 9% 12% 12% 13% 市盈率（倍） 39 33 20 18 15 PEG 6.6 1.7 0.3 1.7 0.7 市净率 4.1 3.1 2.4 2.2 2.0 备注：股价选取日期为 2022 年 8 月 26 日收盘价 4.2 投资要点  核心观点： 2022 年二季度，圆通持续展现出显著的盈利弹性。当前行业监管持续，下半年旺季将至，公司 2022 年盈利弹性有望持续释放。  上调盈利预测，维持“买入”评级。2021 年行业价格战趋缓，2022 年上半年快递行业价格依然坚挺，在油价上涨，疫情反复的影响下，圆通持续展现出显著的盈利弹性。考虑到疫情逐渐恢复，以及四季度是行业传统旺季，我们上调圆通速递 2022-2024 年归母净利润预测为 35/38/46 亿元（此前预测 2022-2024 年为 30/38/46 亿元），对应 EPS 为 1.01/1.12/1.35 元（此前预测 2022-2024 年为 0.87/1.12/1.35 元）。  修复行情持续，业绩再超预期。2022 年二季度，圆通实现归母净利润 9.03 亿元，同比增长 228%，实现扣非后归母净利润 8.88 亿元，同比增长 248%。报告期内，公司航空和国际业务所处赛道景气度持续，航空和国际业务贡献净利润 1.05 亿元。从单票净利来看，2022 年二季度，公司单票归母净利润 0.21 元，剔除航空和国际业务后，快递业务单票净利 0.18 元。在二季度疫情和油价上涨的压力下，行业价格依然坚挺，圆通快递业务经营稳定，保持了较高的盈利水平，超出我们预期。  价格依然坚挺，毛利持续改善。2022 年二季度，圆通完成业务量 43.72 亿票，同比增长 2.5%，市场份额同比提升 0.8 个百分点到 15.8%。公司单票收入 2.55 元，同比增长0.51 元，环比下降 0.1 元；单票快递成本 2.30 元，同比上升 0.32 元，环比下降 0.06元；单票毛利 0.25 元，同比上升 0.18 元，环比 22 年 Q1 下降 0.04 元。单票成本方面，公司单票运输成本 0.50 元，同比上升 0.01 元，中心操作成本 0.30 元，同比上升 0.02 元。考虑到人工成本上升、燃油价格上涨、疫情影响的压力，我们认为公司核心成本持续优化。单票网点中转费成本 0.15 元，同比上升 0.06 元，主要系菜鸟裹裹结算政策变化所致。  行业监管仍在，下半年旺季将至，预计 22 年盈利弹性持续释放。2021 年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。2022 年上半年，行业强监管态势持续，主要玩家战略仍未改变，当下，部分地区价格或有所波动，但四季度行业旺季将至，全面价格战的风险较小。我们认为本轮行情演绎或再超预期。展望 2023 年，相关政策的实施和企业战略仍有不确定性，圆通当前份额处于行业第三，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，位次仍有提高的可能。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 外部环境冲击有限，盈利弹性持续释放 ——圆通速递 22 年二季报点评 圆通速递(600233.SH）/物流 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E营业总收入34,90745,15555,50163,89872,501货币资金4,6736,12810,31412,35816,048 增长率12.1%29.4%22.9%15.1%13.5%应收款项1,6121,8492,2722,6162,969营业成本-31,753-41,440-49,738-57,255-64,734存货517389102116 %销售收入91.0%91.8%89.6%89.6%89.3%其他流动资产2,3184,5875,0085,3495,699毛利3,1553,7155,7636,6437,767流动资产8,65512,63717,68220,42524,831 %销售收入9.0%8.2%10.4%10.4%10.7% %总资产32.7%36.9%41.9%43.9%48.3%营业税金及附加-103-132-162-187-212长期投资3,1773,1703,2583,2583,258 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产10,74814,29017,24018,80519,371营业费用-100-141-155-179-203 %总资产40.7%41.8%40.8%40.5%37.7% %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%无形资产3,8504,1264,06