深耕杭州逆势投资，授信充足财务良好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.46 元 滨江集团（002244） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 深耕杭州逆势投资，授信充足财务良好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.11 流通 A 股(亿股) 26.82 52 周内股价区间(元) 3.9-9.79 总市值(亿元) 294.34 总资产(亿元) 1,988.37 每股净资产(元) 6.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 滨江集团（002244）：深耕浙杭成长稳健，销售高增拿地不减 (2022-05-02) 2. 滨江集团（002244）：深耕浙杭稳步开拓，销售高增逆势成长 (2022-01-17) [Table_Summary]  业绩点评：滨江集团 2022H1 公司实现营业收入 106.9 亿元，同比-44.9%；实现归母净利润 12.8 亿元，同比+1.3%。本期收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。  销售表现稳健，区域深耕逆势投资。2022H1 公司实现销售金额 684 亿元，位列克而瑞行业销售排名第 13 位，获杭州房企销售冠军，权益销售回笼资金 322 亿元，同比提升 6%，全年销售目标 1500-1600 亿元。上半年公司新增土地项目 30个，其中杭州有 28个，新增土储建面 366万方，货值权益比为 57.5%。公司坚持区域深耕，截至 2022 年 6月公司土储中杭州占 62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比 22%，浙江省外占比 16%，土储质量优质。  多元业务稳步推进，五大板块协同发力。截至 2022年 6月末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 31万平方米，上半年实现租金收入 1.5 亿元，投资性房地产期末账面价值约 58.5 亿元。公司践行“1+5”发展战略，在坚持将房地产开发主业做好的前提下，有序推进服务、 租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。  财务表现稳健，授信额度充足。截至 2022年 6月公司有息负债规模 558亿元，其中银行贷款占比 78.3%，直接融资占比 21.7%。公司扣除预收款后的资产负债率为 65.5%，净负债率为 85.8%，现金短债比为 1.1倍，“三道红线”保持“绿档”, 短期债务占比仅为 32.1%。期末综合融资成本降至 4.7%，较 2021 年末下降 0.2个百分点，处于行业低位。截至 2022年 6月，公司共获银行授信额度1114 亿元，较上年末增加 34%，其中剩余可用授信额度 616亿元，占总额度的55%，此外公司还有已获批尚未发行的公司债额度 6 亿，注册完成尚未发行的短期融资券额度 35 亿元，授信储备充裕，流动性良好。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 10.0%，考虑到公司销售增长强劲，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37976.36 32010.05 38404.88 44157.36 增长率 32.80% -15.71% 19.98% 14.98% 归属母公司净利润（百万元） 3027.33 3186.83 3611.19 4034.08 增长率 30.06% 5.27% 13.32% 11.71% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.02 1.16 1.30 净资产收益率 ROE 13.16% 11.81% 11.90% 11.83% PE 9.72 9.24 8.15 7.30 PB 0.79 0.71 0.63 0.56 数据来源：Wind，西南证券 -21%13%48%82%117%151%21/821/1021/1222/222/422/622/8滨江集团 沪深300 84204 滨 江集团（002244） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司销售表现稳健，跌幅小于行业平均水平，但受上半年纳入并表范围的项目交付减少影响，预计全年结算金额有所下降，预计公司 2022-2024 物业开发结算金额预计增速分别为-15%/20%/15%，毛利率分别为 24%/24%/24%； 假设 2：公司酒店业务受疫情影响，预计全年收入小幅下降，后续随着疫情的有效管控将逐渐修复，预计 2022-2024 酒店业收入预计增速分别为-5%/15%/10%，毛利率分别为45%/48%/50%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产业 营业收入 37490 31867 38240 43976 增速 31.6% -15.0% 20.0% 15.0% 营业成本 28245 24219 29062 33422 毛利率 24.7% 24.0% 24.0% 24.0% 酒店业 营业收入 151 144 165 182 增速 55.7% -5.0% 15.0% 10.0% 营业成本 75 79 86 91 毛利率 50.1% 45.0% 48.0% 50.0% 合计 营业收入 37976 32010 38405 44157 增速 32.8% -15.7% 20.0% 15.0% 营业成本 28320 24297 29148 33512 毛利率 25.4% 24.1% 24.1% 24.1% 数据来源：Wind，西南证券 滨 江集团（002244） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37976.36 32010.05 38404.88 44157.3