Q2业绩承压仍显韧性，新产能布局高速发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2 业绩承压仍显韧性，新产能布局高速发展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2022 年 8 月 24 日晚，公司发布 2022 年半年度报告，报告期内实现营收 130.00 亿元，同比增长 67.87%；实现归母净利润 35.45 亿元，同比增长 48.68%。2022Q2，公司单季度实现营收 66.10 亿元，同比增长 49.35%，环比增长 3.45%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比增长 1.50%，环比下降 27.17%。 ⚫ Q2 疫情影响下游需求，主要产品量增价跌短期承压 2022Q2，国内多地受疫情反复，物流受阻，下游需求受影响。2022Q2工业硅均价 16881.08 元/吨，同比增长 44.57%，环比下跌 8.57%；产量达到 23.89 万吨，同比增长 29.65%，环比增长 5.26%，受价格下跌影响，工业硅营收 28.49 亿元，同比增长 44.57%，环比出现下跌8.57%。有机硅方面，2022Q2，有机硅系列产品价格出现不同程度下跌，110 生胶价格为 2.11 万/吨(同比下跌 17.49%，环比下跌 24.70%)，107 胶价格为 2.24 万/吨(同比下跌 6.42%，环比下跌 16.97%)，混炼胶价格为 2.13 万/吨(同比下跌 7.30%，环比下跌 21.84%)，环体硅氧烷价格为 2.38 万/吨(同比下跌 1.65 %，环比下跌 16.85%)，气相法白炭黑价格为 2.67 万/吨(同比增长 55.42 %，环比增长 1.88%)。受益于20 万吨/年硅氧烷项目的投产，有机硅产品产销量均出现明显提升，2022Q2，公司 110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑销量分别为 4.86 万吨、5.40 万吨、2.23 万吨、2.54 万吨、0.29万吨，分别同比增长 35.97%、92.12%、112.21%、46.79%和 73.24%，2022Q2 有机硅产品营收共 33.91 亿元，同比增长 48.4%，环比增长12.0%。 图表 1 2022 年上半年公司工业硅业务情况 工业硅业务情况 2022Q2 2022Q1 2021Q2 2022Q2环比增速% 2022Q2同比增速% 产量/万吨 23.89 22.69 18.42 5.26% 29.65% 销量/万吨 16.87 16.34 16.42 3.28% 2.79% 营收/亿元 28.49 30.17 19.17 -5.58% 48.60% 均价 万元/吨不含税 1.69 1.85 1.17 -8.57% 44.57% 资料来源：公司公告、华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 合盛硅业（603260） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 123.15 近 12 个月最高/最低（元） 242.40/73.17 总股本（百万股） 1,074 流通股本（百万股） 938 流通股比例（%） 87.32 总市值（亿元） 1,323 流通市值（亿元） 1,155 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.工业硅有机硅延续高景气，“煤电硅”一体化优势明显 2021-10-27 -72%-44%-17%10%37%8/2111/212/225/228/22合盛硅业沪深300[Table_CompanyRptType1] 合盛硅业（603260） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 图表 2 2022 年上半年公司有机硅业务情况 有机硅系列产品业务情况 2022Q2 产量/万吨 2022Q2 销量/万吨 2022Q2 营收/亿元 2022Q2 均价万元/吨,不含税 110 生胶 7.13 4.86 10.25 2.11 107 胶 5.68 5.40 12.10 2.24 混炼胶 2.20 2.23 4.74 2.13 环体硅氧烷 8.44 2.54 6.04 2.38 气相法白炭黑 0.43 0.29 0.78 2.67 资料来源：公司公告、华安证券研究所 ⚫ 工业硅供需紧张，价格后续有望反弹 供给端，近期四川等地限电对工业硅生产造成影响，未来云南四川逐渐进入枯水期，工业硅产量预计继续受限。公司工业硅主要位于新疆，拥有自备电厂，不受水电季节性影响。需求端，下半年有机硅新产能持续爬坡，多晶硅有近 30 万吨产能陆续投产，对工业硅需求有明确增量。根据百川盈孚，目前工业硅价格 22463 元/吨，在原材料和能源高成本背景下，目前行业利润较小，价格端具有较高安全垫。我们看好在枯水期时下游多晶硅和有机硅投产对工业硅增量需求，工业硅价格后续有望稳中有升。此外，公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目已经逐步投产。云南昭通 40 万吨工业硅项目今年 5 月已经启动建设，预计明年一季度投产。有机硅方面：新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目今年二季度已经陆续达产，三期 20 万吨项目预计今年四季度能够投产，公司在工业硅、有机硅规模持续扩大。 ⚫ 布局下游光伏领域，硅产业龙头地位进一步巩固 2022 年 2 月，公司投资 175 亿元建设年产 20 万吨的光伏多晶硅项目，目前能评已经拿到，项目进度顺利，预计 2023 年一季度 10 万吨能够顺利投产。工业硅作为多晶硅的主要原材料，实现多晶硅原料自供既能大幅降低成本完善一体化程度，又能在未来多晶硅竞争中保持竞争力。此外，公司在光伏玻璃、光伏组件等领域均有布局，300 万吨超薄高透光伏玻璃项目预计 2023 年 6 月投产；与乌鲁木齐市签订战略合作框架协议，将投资建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，在“双碳”背景下，光伏电站保障了公司用电稳定性和经济性。未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 ⚫ 投资建议 我们预计工业硅及有机硅行业高景气度维系，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 81.18、99.20、111.67 亿元，同比增速为-1.1%、22.2%、12.6%。对应 PE 分别为 17.5、14