跟踪报告之五：22H1业绩高增长，SPD、车规EEPROM持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 公司研究 22H1 业绩高增长，SPD、车规 EEPROM 持续放量 ——聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：97.72 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.21 总市值(亿元)： 118.08 一年最低/最高(元)： 37.46/119.00 近 3 月换手率： 97.03% 股价相对走势 -23%17%57%97%137%08/2111/2103/2206/22聚辰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.17 4.59 117.02 绝对 3.08 7.35 100.88 资料来源：Wind 事件： 公司发布 2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入 4.42 亿元，同比增长 67.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.65 亿元，同比增长 436.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.48 亿元，同比增长 125.73%。 点评： 22H1 业绩高增长。在 DDR5 内存技术商用、汽车级 EEPROM 产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可等因素的驱动下，公司 SPD 产品及汽车级 EEPROM 产品于22H1 大批量供货，带动营业收入快速增长。截至 2022 年 6 月 30 日，公司通过聚源芯星间接持有中芯国际约 355.02 万股股份，按照出资份额确认的公允价值变动收益增加上期业绩约 2231.56 万元，减少本期业绩约 2482.36 万元。受此影响，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润 1.48 亿元，同比增长 125.73%，低于扣除非经常性损益的净利润增幅。扣除前述因素影响后，22H1 公司归属于上市公司股东的净利润为 1.73 亿元，同比增长 298.84%。 一、SPD 业务高速成长 根据 JEDEC 组织的定义，在 DDR5 世代，服务器内存模组 RDIMM/LRDIMM 搭配一颗寄存时钟驱动器（RCD）、一颗串行检测芯片（SPD）、一颗电源管理芯片（PMIC）及两颗温度传感器（TS），此外 LRDIMM 还需要配置 10 颗数据缓冲器（DB）；普通台式机及笔记本电脑常用的内存模组 UDIMM/SODIMM 搭配一颗 SPD 及一颗PMIC。相较于 DDR4，DDR5 相关芯片的市场规模有望实现大幅度增长。 公司与澜起科技共同研发了 DDR5 第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集成了 8Kbit EEPROM、I2C/I3C 总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于DDR5 系列内存模组（如 LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM 等），应用范围包括服务器、台式机及笔记本内存模组。SPD 是 DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。 澜起科技是全球 SPD 核心供应商。目前全球量产 DDR5 第一子代内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、瑞萨电子和 Rambus，量产 DDR5 第一子代 SPD 和TS 的厂商共有两家，分别为澜起科技和瑞萨电子，澜起科技是目前全球可以提供DDR5 内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。 聚辰股份在 DDR5 EEPROM 领域积累深厚。当前内存条市场处于 DDR4 内存模组普及年代，公司已向 Adata、Avant、记忆科技、G.skill 等下游终端客户销售 DDR4中的 EEPROM 产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于 DDR5 的 SPD EEPROM 产品的市场推广提供了便利性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 新一代 DDR5 内存模组已于 21Q4 正式导入市场，成为 22H1 公司业绩主要增长动力。相比 DDR4 内存，新一代 DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对 DDR4 内存的更新和替代。针对最新的 DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代 DDR5 内存条的 SPD 产品，该产品系列内置 SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了 I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的 UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的 RDIMM、LRDIMM 内存模组，为 DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。22H1，公司在 DDR5 内存技术商用的驱动下，应用于 DDR5 内存模组的 SPD 产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整的 SPD 产品组合和技术储备的企业，公司抓住 SPD 市场发展的机遇，SPD 产品的销量及收入于 22H1 快速增长，成为 22H1 业绩增长的重要驱动力。 我们按照 2022-2025 年，DDR5 的渗透率为 20%、50%、80%和 100%进行假设，考虑到 DDR5 SPD EEPROM 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），且澜起科技在 RCD 的份额约 40%-50%，我们假设澜起科技和聚辰股份的份额为 55%；聚辰股份和澜起科技合作开发的 DDR5 SPD EEPROM 在2022-2025 年的年出货量为 0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。 图表 1：聚辰股份 DDR SPD EEPROM 出货量预测 2022E 2023E 2024E 2025E 服务器出货量（百万） 14.2 14.5 14.8 15.0 每台服务器内存条数量（只） 11 11 11 11 服务器总内存条（百万只）（A) 156.2 159.5 162.8 165.0 PC/NB 数量（百万） 340 340 340 340 每个 PC/NB 内存条数量（只） 1 1 1 1 PC/NB 总内存条（百万只）（B） 340 340 340 340 DDR SPD EEPROM 年需求量（百万只）（A+B） 496.2 499.5 502.8 505.0 DDR4 年底渗透率（%） 80% 50% 20% 0% DDR5 年底渗透率（%） 20% 50% 80% 100% DDR5 SPD EEPROM 年需求量（百万只） 99.2 249.8 402.2 505.0 澜起科技和聚辰股份份额（%） 55% 55% 55% 55% 澜起科技和聚辰股份出货量（百万只） 54.6 137.4 221.2 277.8 资料来源：IDC，光大证券研究所预测 二、汽车 EEPROM 产品边界持续拓展 随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速