“学海拾珠”系列之二百六十三：融入趋势跟踪的风险平价策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 融入趋势跟踪的风险平价策略 ——“学海拾珠”系列之二百六十三 [Table_RptDate] 报告日期：2026-01-21 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《投资者情绪能否预测时间序列动量？ ——“学海拾珠”系列之二百六十二》 2.《虚假信息可被容忍吗？解析其对波动的影响与边界 ——学海拾珠系列之二百六十一》 3.《基于组合波动率与峰度的资产配置模型——“学海拾珠”系列之二百六十》 4.《基于马氏距离 K-Means 聚类的价值-成长股分类——“学海拾珠”系列之二百五十九》 5.《重新审视回撤规则：实证反思与框架重构——“学海拾珠”系列之二百五十八》 6.《所有日子并不平等：通过加权历史收益理解动量效应——“学海拾珠”系列之二百五十七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二百六十三篇，文献研究发现，采用股票和债券的传统风险平价策略，在类似 2022 年股债同跌、相关性转正环境中表现不佳，因此探讨将趋势跟踪策略融入风险平价框架的方法及其效果。回到国内市场，风险平价策略近年来普及较为广泛，但同时也需注意其发挥优势的宏观环境，必要时采取其他策略补足短板。 ⚫ 方法论 文献基于 1999 年至 2023 年的美国历史数据，系统对比了多种组合配置的回测表现。研究方法包括：1、传统风险平价：基于股票与债券的波动率与相关性进行均衡风险配置；2、趋势跟踪融入：在股债组合中直接加入趋势跟踪策略（以 Credit Suisse 15%波动率趋势指数为代表）；3、债券替代：以趋势跟踪完全替代债券仓位；4、利差优化趋势：在趋势信号基础上加入“利差过滤”，仅当趋势与利差方向一致时开仓；5、扩展资产类别：在组合中纳入大宗商品，检验趋势跟踪的补充效果。 所有回测均采用 52 周历史波动率与协方差估计，目标组合波动率为 15%，并考虑了杠杆成本、融资费用及保证金假设。 ⚫ 文献实证结果 1、加入趋势跟踪能提升风险调整后收益，夏普比率从 0.56 升至0.63，负偏与峰度显著改善；2、完全替代债券会导致年化收益下降，主要由于债券在 2010–2020 年的显著正利差与低波动收益无法被趋势跟踪完全复制；3、利差优化趋势策略表现优于普通趋势策略，在替代债券或作为第三资产加入时，均能进一步提高组合收益与夏普比率；4、三资产组合（股票+债券+优化趋势）在长期回测中表现最佳，兼顾了债券的收益贡献与趋势跟踪的动态适应性；5、加入大宗商品虽拉低传统组合收益，但趋势跟踪仍能有效提升其风险调整后表现，利差优化版本效果更佳。 综上，研究支持在风险平价框架中纳入趋势跟踪——尤其是利差优化版本——以应对相关性机制转换风险，增强组合韧性与长期绩效。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 风险平价组合构建 ................................................................................................................................................................. 5 3 将趋势跟踪加入风险平价 .................................................................................................................................................... 7 4 用趋势跟踪策略代替债券 .................................................................................................................................................... 8 5 用利差优化型趋势策略取代债券 ........................................................................................................................................ 9 6 股票、债券以及利差优化型趋势策略组合 ..................................................................................................................... 10 7 风险平价：股票、债券、大宗商品与趋势 ..................................................................................................................... 12 7.1 股票、债券、大宗商品，外加经典趋势跟踪策略 ........................................................................................................ 12 7.2 股票、债券、大宗商品，外加利差优化型趋势策略 .................................................................................................... 13 8 结论 ....................