B客户4Q放量迎来催化

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Aug 2022 炬光科技 Focuslight Tech (688167 CH) B 客户 4Q 放量迎来催化 Eyes on the Project with Client B Likely Entering into MP in Q4 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb132.46 目标价 Rmb180.00 市值 Rmb11.92bn / US$1.74bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.82mn 发行股票数目 89.96mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb219.00-Rmb80.90 注：现价 Rmb132.46 为 2022 年 8 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.1% 23.1% 绝对值（美元） -12.4% 19.6% 相对 MSCI China -4.5% 24.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 476 643 1,012 1,494 (+/-) 32% 35% 57% 48% 净利润 68 160 237 300 (+/-) 94% 137% 48% 26% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.75 1.78 2.64 3.34 毛利率 54.3% 53.0% 46.1% 40.1% 净资产收益率 2.9% 6.5% 8.7% 9.9% 市盈率 176 74 50 40 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2Q22 营业利润率大幅优于预期。1H22 公司实现营收 2.64 亿，+21% YoY ；毛利率 55.4%，+1.0ppt YoY/+1.3ppt QoQ；归母利润0.69 亿（其中扣非归母利润 0.46 亿），+108% YoY 。分季度观察，2Q22 公司实现收入 1.53 亿，+21% YoY/+39% QoQ；毛利率56.0%，+1.4ppt QoQ；归母利润 0.49 亿（其中扣非归母利润 0.35亿），+102% YoY/+143% QoQ。公司 2Q22 营业利润率大幅优于预期主因：1）公司加强生产效率及管理效率提升，使得综合毛利率上升及费用率下降，其中综合费用率环比下降 16ppt（其中购买理财产品致财务费用由支出转为净收益）；2）公允价值变动净收益大幅增加约 0.1 亿。  宏观不确定下核心业务依然增长稳健。公司主营业务按上游核心能力和中游应用场景（又可划分为上游元器件和中游模块与系统）划分。上游：1）用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料：上半年收入 1.00 亿元(+19.7% YoY)；2）用于“调控光子”的激光光学元器件：上半年收入 1.20 亿元(+19.3% YoY)。中游：1）医疗健康应用：收入 0.54 亿元(+28.3% YoY)，其中医疗健康应用上游元器件主营收入 0.53 亿元，(+24.3% YoY)，中游模块主营收入 173 万元(上年同期无收入)；2）泛半导体制程：应用主营收入 0.40 亿元(+59.8% YoY)，其中泛半导体制程应用上游元器件主营收 0.12 亿元(+88.6% YoY)，主要是得益于下游光刻市场的需求增长强劲，中游模块与系统主营收入 0.28 亿元(+50.3% YoY)；3）汽车应用：收入 0.17 亿元(-16.53%)。  B 客户进展顺利，静待 4Q 放量。公司 2021 年获得知名行业客户 B 激光雷达发射模组项目定点，上半年双方持续进行项目研发合作并持续交付研发样品，截止年中，公司已基本完成量产产线建设，进入量产前产品验证阶段（目前公司正在与客户商议量产前的验证计划和时间安排）。  目标价上调为 185 元/股，维持“优于大市”评级。鉴于公司盈利能力优于预期及 B 客户激光雷达放量在即（且 23 年为需求端放 量 元 年 ）， 我 们 上 调 公 司 22/23/24 年 归 母 净 利 润 至1.60/2.38/3.00 亿元（较上次变化+28%/+21%/+6%），同时上调公司 2023 PE 估值至 68 倍（前次估值为 65X 2023 PE）。综上，公司目标价为180元/股（前次目标价为142元/股，上调27%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）激光雷达业务推进不及预期的风险； 2）B 客户市场渗透不及预期的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaDec-21Apr-22Aug-22Volume 26 Aug 2022 2 [Table_header1] 炬光科技 (688167 CH) 维持优于大市 盈利预测与估值 图1 公司收入拆分及盈利预测（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3.5 3.3 3.6 4.8 6.4 10.1 14.9 营业成本 2.1 2.1 1.8 2.2 3.0 5.5 9.0 毛利润 1.5 1.3 1.8 2.6 3.4 4.7 6.0 营业费用 1.37 1.87 1.58 1.86 1.91 2.25 2.84 营业利润 0.15 -1.17 0.38 0.77 1.89 2.80 3.53 利润总额 0.18 -1.14 0.38 0.77 1.89 2.79 3.53 所得税 -0.01 -0.33 0.04 0.12 0.28 0.42 0.53 净利润 0.19 -0.80 0.34 0.65 1.60 2.37 3.00 少数股东损益 0.00 0.00 -0.01 -0.03 0.00 0.00 0.00 归母净利润 0.19 -0.80 0.35 0.68 1.60 2.37 3.00 资料来源：Wind，HTI 预测 图2 盈利预测变化