盈利如期修复，龙头风采依旧

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：新能源行业|公司报告 2022 年 8 月 25 日 公司投资评级 宁德时代（300750.SZ）： 推荐|首次覆盖 盈利如期修复，龙头风采依旧 相对指数表现 ⚫ 事件描述 宁德时代公布 2022 半年报：报告期内公司实现营业收入 1129.7亿元，同比+156%；归母净利润 81.7 亿元，同比+82%。 ⚫ 事件点评 业绩高速增长，盈利如期修复。公司 Q2 营收 642.9 亿元，同比+158%，环比+32%，Q2 归母净利润 66.8亿元，同比+164%，环比+347%。Q2 毛利率 22%，环比+7pct，Q2 净利率 10%，环比+7pct。在外部巨大压力下，公司 Q1 收入和盈利环比下滑，但公司作为产业龙头，迅速调整积极应对，进入 Q2 收入恢复高速增长，盈利也得到修复，反映了公司强悍的产业地位与核心竞争力。 动力储能高增，海外布局提速。受益于下游需求高增，上半年公司业务均高速增长，动力电池收入 791.4 亿元，同比+160%，储能电池127.4 亿元，同比+171%。从增速上看，动力电池量贡献较多，价也有一定贡献，储能电池主要是量的贡献，我们估计上半年公司动力电池销量约 82.0GWh 左右，同比增速在 100%-120%之间，储能电池销量约 16.0GWh 左右，同比增速在 150%-200%之间。上半年公司海外收入占比进一步提升，达到 27%，同比提升 4pct。 毛利率企稳回升，期待逐季改善。根据我们的测算，Q2 单季度动力电池毛利率约为 20%，环比提升 11pct，原因在于成本上涨顺利传导，Q2 单季度储能电池毛利率约为 4%，环比下降 6pct，原因在于储能项目价格谈判时间周期较动力电池下游车企较长。展望下半年，动力价格传导顺利并将逐步体现在报表上，同时上游钴镍等价格下降缓解成本压力，预计动力电池毛利率将逐季改善，储能成本受碳酸锂价格影响较大，短期可能有一段时间仍然承压，但是由于下游特别是海外需求强劲，随着价格的顺利传导，储能业务的毛利率也将得到修复。 研发强度高，核心壁垒强。公司持续加大研发投入，上半年研发费用 57.7 亿元，同比+107%，自 2020Q1 起每季度研发费用率都在 5.0%以上。截至 2022H1，公司共有研发人员 1.2 万余人，其中博士 193 名、硕士 2233 名，境内专利 4645 项，境外专利 835 项，正在申请 7444项。公司自主研发的麒麟电池，体积利用率突破 72%，能量密度可达255Wh/kg，可支持实现 1000 公里续航。 资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 基本数据（2022.8.24） 收盘价（元/股） 524.00 52 周内高（元/股） 692.00 52 周内低（元/股） 353.00 总市值(百万元) 1278806.81 流通市值(百万元) 1035126.02 总股本(百万股) 2440.47 A 股(百万股) 2440.47 研究所 分析师：赵勇臻 SAC 登记编号：S1340522080004 Email：zhaoyongzhen@cnpsec.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%上证综指宁德时代 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 2716 亿元、3977 亿元、5179 亿元，归母净利润为 252 亿元、413 亿元、549 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 51 倍、31 倍、23 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 新能源汽车需求不及预期风险；储能需求不及预期风险；行业竞争恶化供给释放过快风险；电池安全问题召回风险；公司经营管理风险等。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 130355.80 271606.40 397735.44 517920.93 增长率(%) 159.06% 108.36% 46.44% 30.22% EBITDA（百万元） 24560.00 40131.86 63702.77 85174.86 归属母公司净利润（百万元） 15931.32 25195.90 41326.10 54873.11 增长率(%) 185.34% 58.15% 64.02% 32.78% EPS(元/股) 6.88 10.32 16.93 22.48 市盈率（P/E） 85.51 50.75 30.94 23.30 市净率（P/B） 16.22 8.27 6.53 5.10 EV/EBITDA 54.38 29.24 17.45 12.54 数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理（估值数据采用 2022 年 8 月 24 日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 事件描述 ................................................................................................................................................................ 4 2 事件点评 ................................................................................................................................................................ 4 3 投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1：公司本报告期主要财务指标 ......................................................... 4 图表 2：公司 2022Q2 营收同比+158%，环比+32% ......................................