2022年中报点评：硅片组件稳健增长，电池新技术2023年放量在即！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆基绿能（601012） 2022 年中报点评：硅片组件稳健增长，电池新技术 2023 年放量在即！ 2022 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.68 一年最低/最高价 52.68/100.20 市净率(倍) 7.56 流通 A 股市值(百万元) 399,207.25 总市值(百万元) 399,398.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.97 资产负债率(%,LF) 57.91 总股本(百万股) 7,581.61 流通 A 股(百万股) 7,577.97 相关研究 《隆基绿能(601012)：2022 年 1-6 月主要经营数据公告点评：22Q2 盈利高增，单晶之王强者恒强》 2022-07-22 《隆基绿能(601012)：2021 年&2022Q1 点评：现金流大幅改善，静待新技术落地》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 80,932 120,356 150,855 185,052 同比 48% 49% 25% 23% 归属母公司净利润（百万元） 9,086 14,848 19,620 24,620 同比 6% 63% 32% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.96 2.59 3.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.34 30.19 22.85 18.21 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 2022H1 实现营业收入 504.17 亿元，同比增长 43.64%；实现利润总额74.68 亿元，同比增长 29.21%；实现归属母公司净利润 64.81 亿元，同比增长 29.79%。其中 2022Q2 实现营业收入 318.22 亿元，同比增长 65.36%，环比增长 71.13%；实现归属母公司净利润 38.17 亿元，同比增长 53.23%，环比增长 43.28%，其中硅料投资收益 8.1 亿元左右。2022H1 毛利率为 17.61%，同比下降 5.12pct，2022Q2 毛利率15.45%，同比下降 6.88pct，环比下降 5.84pct；2022H1 归母净利率为 12.85%，同比下降 1.37pct，2022Q2 归母净利率 11.99%，同比下降 0.95pct，环比下降 2.33pct。业绩符合市场预期。 ◼ 单晶之王、硅片外销环比高增。2022H1 公司硅片出货 39.62GW，同增 3.3%，其中外销 20.15GW，同增 7.4%，2022Q2 出货 21.26GW，环增 15.8%，其中外销 11.73GW，环增 39.3%，毛利率约 21%，环降 3pct，主要系硅片价格调整幅度弱于硅料，我们测算 2022Q2 单瓦净利约 0.11-0.12 元，环比持平，主要系期间费用率下降所致。2022全年我们预计硅片出货 90GW，同增 28.5%。 ◼ 组件盈利能力强劲、强者恒强。2022H1 公司组件出货 18.02GW，同增 5.9%，其中外销 17.7GW，同增 6.6%，其中大尺寸 182 出货占比超 70%，分布式出货 7.3GW，占比达 41%，同比提升约 10pct。2022Q2 出货 11.58GW，环增 79.8%，，其中外销11.35GW，环增 78.7%，毛利率约 12%，环降 6pct，主要系前期签订订单受上游涨价压力影响所致，我们测算 2022Q2 组件单瓦盈利 0.14-0.15 元，环比略增，主要系期间费用下降带来盈利提升。美国业务受影响下销售重心转向欧洲等其他市场，海外市场稳固，2022 全年我们预计组件出货 50-55GW，同增 30%-43%。 ◼ 产能持续加码、新技术落地在即。公司产能持续扩张，因电价暂停云南各地后续规划产能建设，加快推进鄂尔多斯项目年产 46GW 单晶硅棒和切片项目，2022 年预计扩产 45/22/20GW 硅片/电池/组件，2022 年底硅片/电池/组件产能达 150/60/85GW，产能规模保持行业首位。新技术快速落地，我们预计 2023 年泰州 4GW HPBC+西咸约 30GW 出货将达 20~25GW，鄂尔多斯项目针对地面电站推出新技术产品，我们预计 2023Q2 将进行设备安装，2023Q4 将有 GW 级别出货，N 型时代加速放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司产能持续加码，新技术落地在即，我们维持公司盈利预测，我们预计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为 148/196/246 亿 元，同增63%/32%/25%，对应 EPS 分别 1.96/2.59/3.25，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 77.6 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022H1 收入 504.17 亿元，同比+43.64%（亿元，%） .......................................................... 3 图 2： 2022H1 归母净利润 64.81 亿元，同比+29.79%（亿元，%） ................................................ 3 图 3： 2022Q2 收入 318.22 亿元，同比+65.36%（亿元，%） .......................................................... 4 图 4： 2022Q2 归母净利润 38.17 亿元，同比+53.23%（亿元，%） ................................................ 4 图 5： 2022H1 毛利率、净利率同比-5.12、-1.37pct（%） ................................................................ 4 图 6： 2022Q2 毛利率、净利率同比-6.88、-0.95pct（%） .....................................................