九毛九(9922.HK)中报点评：2H22复苏在途，太二机场店首秀

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九毛九 (9922 HK) 港股通 2H22 复苏在途，太二机场店首秀 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 24.94 2022 年 8 月 24 日│中国香港 餐饮 1H22 调整后净利润达人民币 6,900 万元；维持买入 九毛九于 8 月 23 日发布中报，1H22 实现收入人民币 18.99 亿/-6.1%yoy；净利润为人民币 0.58 亿/-69%yoy；调整后净利润为人民币 6,900 万元/-67%yoy，略好于此前盈利预警（净利润预测：0.55 亿）。业绩下滑主因是1H22 疫情对高线城市冲击较大，九毛九旗下品牌超 60%门店位于一/二线城市，公司估算因暂停营业等原因导致的收入损失达 5.91 亿。截止 1H22，公司共经营 475 家门店，包括 384 家太二和 11 家怂重庆火锅厂。随着下半年疫情趋稳，我们期待盈利能力回升，多品牌带动长期增长。我们维持22/23/24 年 EPS 预测人民币 0.14/0.52/0.76 元，维持 24.94 港币的目标价，基于41倍23年预期PE，高于可比公司23年Wind和彭博一致预期28X PE，考虑九毛九正处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值。“买入”。 太二：经营韧性提升，新门店模型落地 据公司公告，1H22 太二实现收入 14.9 亿（-7.4%yoy），翻座率 2.9 次/天，同店销售收-23.2%yoy，门店层面经营利润率 16.5%。随着疫情趋稳，出行限制放松，我们依然看好太二 2H 经营韧性和快速恢复能力。太二上半年新开店 35 家，其中 24%的门店位于三线及以下城市（2021 年底：13%），低线市场渗透率进一步提升。公司维持 22 年新开 120 家太二门店目标。此外，太二首家交通枢纽店于 8 月 23 日落地广州白云机场。太二机场门店在堂食场景和营业时间上有所延伸，首次引入了单人套餐和早餐，展现了太二在标准化模型基础上不断创新迭代的能力，有望助力抬升品牌远期拓店空间。 坚持多品牌战略 1）怂火锅新开两家餐厅，1H22 平均翻座率为 2.4 次/天（1H21：2.2），同店销售额增长（sssg）为+18.7%。鉴于上海的 3 家新店受新冠疫情影响较大，2Q22 翻座率受到较大拖累；我们认为怂火锅有望凭借其独特产品和 IP 在2H22 迎来餐厅业绩强劲复苏。公司将 22 年开店目标从 10 家上调至 15 家，到 22 年底餐厅总数将达 24 家。我们认为怂火锅 23-24 年有望通过全国化扩张提升市场份额。2）赖美丽烤鱼持续升级菜品，1H22 翻座率达到 2.2 次/天。我们仍看好其借鉴太二极简模型/供应链/标准化运营逻辑下的扩张潜力。 维持目标价 24.94 港币，维持“买入”评级 我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测，即人民币 0.14/0.52/0.76 元，维持目标价 24.94 港币，对应 41 倍 23 年预测 PE，高于可比公司 2023 年Wind 和彭博一致预期均值 28 倍 PE，主因九毛九处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值，给予溢价。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；同店销售额下滑；竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 24.94 收盘价 (港币 截至 8 月 23 日) 17.32 市值 (港币百万) 25,181 6 个月平均日成交额 (港币百万) 199.16 52 周价格范围 (港币) 10.82-27.50 BVPS (人民币) 2.09 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,715 4,180 4,782 8,435 11,311 +/-% 1.02 53.96 14.41 76.40 34.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 124.06 339.94 200.51 752.64 1,112 +/-% (24.54) 174.00 (41.02) 275.36 47.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.23 0.14 0.52 0.76 ROE (%) 7.68 11.07 6.37 21.09 25.49 PE (倍) 168.47 61.48 107.94 28.76 19.46 PB (倍) 6.83 6.78 6.73 5.52 4.50 EV EBITDA (倍) 37.70 20.77 22.72 9.11 6.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)27131115202428Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)九毛九相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九毛九 (9922 HK) 估值方法 尽管疫情仍具挑战和不确定性，但 6 月后餐饮客流已逐步修复，我们预计线下餐饮受益体验式和社交消费需求有望在疫后率先恢复，驱动餐饮行业整体复苏向好。 另外，凭借丰富的管理经验和标准化的餐厅模式，公司的韧性有望优于同业。疫情期间，公司实施成本节约举措以降低租金和人工等成本，从而缓解疫情影响。由此，我们对公司2023 年及 2024 年的经营复苏相对乐观。我们的 2022/2023/2024 年 EPS 预测为人民币0.14/0.52/0.76 元。 我们预计公司的协同效应、太二的稳步扩张以及新品牌培育加速将进一步推升估值。我们维持目标价 24.94 港币，对应 41 倍 2023 年预测 PE，高于全球可比公司 Wind 和彭博一致预期均值 28 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复；同店销售额下滑；竞争加剧。 图表1： 九毛九：可比公司估值 市值 收盘价 EPS (LCY) PE (x) 股票名称 股票代码 （当地货币 百万元） （当地货币 元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中国香港 ( 2022/08/23) 海伦司 9869 HK 17357