同程旅行(00780.HK)二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日增 持同程旅行（00780.HK）二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价19.50/9.00 港元近 3 个月日均成交额75.44 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同程旅行（00780.HK）-一季度疫情反复下仍然盈利，下沉市场扩张助力中线成长》 ——2022-05-23《同程旅行（00780.HK）-2021 年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张》 ——2022-03-252022Q2疫情反复下经营承压，但仍实现盈利。2022H1公司实现营收30.37亿元/-19.06%，经调净利润 3.57 亿元/-50.40%。其中 Q2 公司实现收入13.19 亿元/-38.32%，恢复至 2019 年的 82.88%；经调整净利润 1.12 亿元/-73.20%，恢复约 32.41%；Q2 局部出行活动大面积承压下，公司快速调整策略，积极抢抓本地消费、短途游等机遇，整体盈利难能可贵。住宿预订相对良好，交通票务短期承压。2022Q2 公司住宿预订业务收入5.44 亿元/-26.85%，但恢复至 2019Q2 的 98.29%，占总收入 41.22%，同比+6pct，下沉长尾住店场景挖掘及酒店整体提价等助力复苏；交通票务业务收入 6.20 亿元/-49.84%，占总收入 46.98%，同比下降 10.78pct，机票、火车票业务短期阶段受制，短途游汽车票业务仍实现显著增长。用户付费比率稳步提升，微信流量持续赋能。22Q2 平均月活跃用户为 1.98亿 人 /-28.90% ， 较 2019Q2 提 升 8.81% ， 其 中 微 信 小 程 序 贡 献 约84.2%/+6.1pct；平均月付费用户 2610 万人/-21.86%，恢复 19Q2 的 94.22%，付费率达 13.21%/+1.29pct;截止 Q2，年付费用户达 1.97 亿人/+8.03%。Q2 毛利率阶段下行，销售与管理费率略增，刚性成本影响下开发服务费率提升。剔除以股份为基础的酬金开支，22Q2 公司毛利率 71.3%/-5.2%，期间费用率 71.0%/+10.5pct，其中公司管理费率、销售费率同比分别+1.4pct、1.6pct，人工、折摊等刚性成本影响开发服务费用比率提升 7.5pct。加码生活场景渗透，优化一站式服务支持，助力疫后持续成长。公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，同时拓展线下渠道，加码生活场景渗透，加之打造一站式服务平台，资本化布局上游酒店，综合促进用户触达及转化。借助科技赋能深挖下沉，公司展现出较强业绩韧性，伴随行业企稳，多元获客布局及一站式平台服务有望带来进一步成长。风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。投资建议：6 月中旬以来随各地逐步放开管制，公司经营复苏态势较好，但 8 月以来部分地区再次扰动，预计 Q3 仍阶段有影响，据此略调 2022年盈利预测：预计 2022-2024 年归母业绩 4.59/11.31/15.30 亿元（此前为 4.68/11.31/15.30 亿元），增速-36.5%/146.2%/35.3%；当期股价对应 PE 为 71/29/21x；预计 22-24 年经调整业绩 9.80/17.10/21.10 亿元（此前 9.97/17.10/21.10 亿元），增速-24.4%/74.4%/23.4%，对应PE32/19/15x。总体来看，公司过往多次压力测试下均实现盈利，显示相对良好的抗压能力，同时公司积极打造一站式平台，以科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑中线成长中枢，维持增持评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,9337,5387,1019,61212,065(+/-%)-19.8%27.1%-6%35%26%净利润(百万元)32872345911311530(+/-%)-52.4%120.8%-37%146%35%每股收益（元）0.150.330.210.510.69EBITMargin-1.5%0.9%-25.1%-10.5%-4.8%净资产收益率（ROE）2.3%4.8%2.9%6.7%8.3%市盈率（PE）99.645.171.128.921.3EV/EBITDA82.458.987.033.725.3市净率（PB）2.332.142.081.941.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q2，疫情反复下公司经营承压，但仍逆势盈利。2022 年上半年公司实现营收30.37 亿元/-19.06%，经调整 EBITDA 实现 7.31 亿元/-24.9%，经调净利润 3.57亿元/-50.40%。其中 Q2 单季，公司实现收入 13.19 亿元/-38.32%，恢复至 2019年的 82.88%；经调整 EBITDA 为 2.92 亿元/-46.84%，恢复至 2019 年的 84.57%；归母净利润约-1.32 亿元，去年同期为 2.91 亿元；经调整净利润 1.12 亿元/-73.20%。整体来看，Q2 出行活动大面积承压下，公司主动调整营销策略以控制相关开支，并积极抢抓本地消费、短途旅游等市场机遇，深耕下沉带来业绩支撑。图1：同程旅行 2019Q2-2022Q2 收入及经调业绩变化图2：同程旅行 2019Q2-2022Q2 业务拆分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理其中，住宿预订聚焦下沉市场相对良好，交通票务阶段受制。2022Q2 公司住宿预订业务收入 5.44 亿元/-26.85%，恢复至 2019Q2 的 98.29%，占总收入 41.22%，同比增加 6pct，挖掘下沉市场长尾住店场景助力业务复苏；交通票务服务业务收入6.20 亿元/-49.84%，较 2019 年 Q2 下滑 33.88%，占总收入 46.98%，同比下降 11pct，主要受疫情影响短期业绩承压，但得益于下沉市场精准运营及在线渗透加快，汽车票业务仍然实现显著增长。其他业务收入 1.56 亿元，与去年同期基本持平。图3：同程旅行 2019Q2-2022Q2 月活用户及月付费用户图4：同程旅行月活用户来自微信小程序占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所