医药系列之生长激素产业链跟踪：长春高新VS安科生物：集采影响？在研管线？竞争格局变化？

2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 医药系列之生长激素产业链跟踪：长春高新 VS 安科生物：集采影响？在研管线？竞争格局变化？ 今天我们要分析的是生长激素产业链。考虑到近期这个产业链遇到新的集采担忧，以及竞争格局可能发生潜在变化，我们再做一次近期情况的跟踪。 生长激素产业链，各环节包括： 上游——为重组人生长激素所需原辅料； 中游——研发生产商，代表公司有长春高新、安科生物、诺和诺德等； 下游——渠道商，包括医药分销商、医院终端等。 图：产业链结构 来源：并购优塾 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 长春高新（吉林，长春）——2022Q1，收入为 29.75 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润为 11.38 亿元，同比增长 30.16%。 安科生物（安徽，合肥）——2022Q1，收入为 5.33 亿元，同比增长10.01%；归母净利润为 1.73 亿元，同比增长 37.67%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 图：wind 机构一致预期增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）集采带来的影响，可能有多大？ 2）在这条产业链上，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？ （壹） 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 首先，收入结构方面： 长春高新—— 以基因工程/生物类药品为收入主要来源，主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等生长激素系列产品，以及辅助生殖、妇女健康、医疗器械、儿童营养品、创面愈合等领域产品。 2021 年，基因工程/生物类药品为 94.05 亿元，占比 87.51%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 安科生物——收入以基因工程药为主，包括人干扰素α2b“安达芬”、 人生长激素“安苏萌”等。 2021 年，基因工程药为 12.38 亿元，占比 57.07%，外用贴膏占比23%。 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 （贰） 再来看两家的利润、净现比的增长变化情况： 一、归母净利润增速 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：并购优塾 归母净利润方面，安科生物波动较大。其中： 安科生物 2019Q4 归母净利润增速为负，是因为资产减值损失的影响，主要系子公司中德美联、苏豪逸明受市场竞争、政策变化等因素影响导致经营业绩未达预期，计提商誉减值。 2020Q4 归母净利润增速较高，是前期基数较低，以及其他收益（政府补助）增加影响。 2021Q4 归母净利润增幅为负，是系长期股权投资减值损失以及商誉减值损失影响。其中，商誉减值是因为苏豪逸明下游制剂客户集采弃标，导致其主营产品销售额下降，未达经营预期；中德美联由于卫生事件阻断，其法医 DNA 海外市场拓展也未达预期。 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 二、净现比 净现比方面，安科生物较高，主要是由于资产减值准备较高。 图：净现比 来源：wind 三、现金流和资本支出 从现金流和资本支出来看，长春高新近两年的 CAPEX 较高，基本与现金流匹配。 图：现金流&CAPEX 来源：并购优塾 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 （叁） 对增长态势有了感知之后，我们将两家收入和利润情况拆看，看近期数据。 一、长春高新——2021 年其收入为 107.47 亿元，同比增长 25.3%；归母净利润为 37.57 亿元，同比增长 23.33%。 单季度增长分析：2022Q1，收入为 29.75 亿元，同比+30.4%，环比+18.6%；归母净利润为 11.38 亿元，同比+30.16%，环比+86.51%。 整体业绩稳定增长。其中： 子公司金赛药业（以生长激素为主）实现收入 26.48 亿元，同比增长43.69%；实现净利润 12.05 亿元，同比增长 37.31%。其生长激素产品 “赛增”分别新增 3 个适应症，带动业绩持续高速增长。 子公司百克生物（水痘、流感疫苗为主）实现收入 1.38 亿元，同比下降 44.27%；实现净利润 0.17 亿元，同比下降 68.76%。业绩下滑主要系受卫生事件影响，水痘疫苗销量下降。 子公司华康药业，实现收入 1.70 亿元，同比增长 10.23%；实现净利润 0.09 亿元，同比下降 21.55%。 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 子公司高新地产，实现收入 1.71 亿元，同比增长 503.38%；实现净利润 0.21 亿元，同比增长 485.24%。 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 二、安科生物——2021 年其收入为 21.69 亿元，同比增长 27.47%；归母净利润为 2.07 亿元，同比增长-42.44%。 单季度增长分析：2022Q1 收入为 5.33 亿元，同比+10.01%，环比-14.16%；归母净利润为 1.73 亿元，同比+37.67%，环比+177.62%。 归母净利润快速增长，主要系病患入组情况保持良好，生长激素放量增长。同时，人生长激素新增获批两个适应症（特发性身材矮小（ISS）和性腺发育所致女孩的生长障碍），增加至 8 个。其中，ISS适应症是国内首个获批的企业。 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 （肆） 看完以上增长趋势之后，我们来看看两家利润率和费用率的变化情况。 一、毛利率 图：毛利率 来源：并购优塾 2022 年 8 月 22 日 并购优塾-专业的第三