产业跟踪-化妆品代工产业链跟踪：嘉亨家化VS青松股份VS锦盛新材

2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 产业跟踪▶化妆品代工产业链跟踪： 嘉亨家化 VS 青松股份 VS 锦盛新材（22-8-2） 今天我们要分析的是化妆品代工产业链。 这条产业链的各个环节，包括： 上游——化妆品原料供应商，代表企业有巴斯夫、科思股份、华熙生物等； 中游——化妆品代工制造及塑料包装制造商，全产业链上相对低于原料商及品牌方。代表公司有青松股份、嘉亨家化、科丝美诗、锦盛新材等； 下游——品牌商及渠道商，其中，品牌商在整个产业链中占绝对主导地位，代表企业有欧莱雅、雅诗兰黛、贝泰妮、上海家化等。 图：产业链结构 来源：并购优塾 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 嘉亨家化（福建，泉州）——2022Q1，收入为 2.52 亿元，同比增加 0.6%；归母净利润为 0.17 亿元，同比下降 19.54%。 2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 青松股份（福建，南平）——2022Q1，收入为 6.87 亿元，同比下降19.67%；归母净利润为-0.61 亿元，同比下降 167.17%。 锦盛新材（浙江，绍兴）——2022Q1，收入为 0.67 亿元，同比增长 3.66%；归母净利润为 0.02 亿元，同比下降 72.87%。 从机构对产业链景气度预期情况来看： 图：wind 机构一致预测增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，随之而来的几个问题： 1）近期景气度数据变化背后，是因为什么原因？ 2）这条产业链，看什关键经营要素？什么样的业务布局，能在中长期更加具备竞争优势？ （壹） 嘉亨家化——前期以塑料包装容器收入为主，近两年化妆品收入及占比持续上升，成为主要贡献来源；其次是塑料包装。主要产品包括护肤类、洗护类、香2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。 2021 年，化妆品收入占比为 54.28%，塑料包装容器占比为 35.3%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 青松股份——收入以化妆品为主，即面膜、护肤品、湿巾等化妆品，其次是松节油深加工业务。 2021 年，化妆品占比为 63.39%，松节油深加工占比为 29.38%。 2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 锦盛新材——收入以注塑件（化妆品容器）为主，分为膏霜瓶系列和乳液瓶系列。 其中，膏霜瓶系列产品主要用于盛装膏霜类护肤品，按照形状可分为圆形膏霜瓶、椭圆膏霜瓶、方形膏霜瓶、锥形膏霜瓶、八角形膏霜瓶、蘑菇形膏霜瓶、球形膏霜瓶等。 乳液瓶系列产品主要用于盛装乳液类护肤品，按照形状可分为圆形乳液瓶、椭圆乳液瓶、方形乳液瓶等。 2021 年，注塑件收入占比为 99.3%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 以上来看，嘉亨家化、青松股份主要生产代工化妆品及化妆品容器，而锦盛新材仅生产化妆品容器，暂未代工生产相关化妆品产品。 2021 年，化妆品规模上由高到低依次是：青松股份（23.41 亿元）＞嘉亨家化2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 （11.61 亿元）＞锦盛新材（2.91 亿元）。 （贰） 看完收入结构情况，我们来看看各家的收入利润增速的变化情况： 一、收入增速 图：收入增速（单位：%） 来源：并购优塾 各家的收入波动均较大。其中： 青松股份 2020 年 Q1 增速较高，是因为诺斯贝尔合并报表所致。2021Q3-2022Q1 增速为负，是由于卫生事件影响，化妆品业务订单不及预期，主要是湿巾（海外需求减弱、海运价格大幅上涨）、口罩需求下滑。 嘉亨家化 2021Q1 收入增速较高，是卫生事件影响，前期收入较少基数低所致。 2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 锦盛新材 2020Q1-Q4 收入增速为负，是卫生事件影响，部分下游客户出现了部分减产，导致公司订单量减少。同时，受卫生事件影响，电商直播带货发展迅速，但其对新崛起的电商品牌介入较少，因此业务承压大。 二、归母净利润增速 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：并购优塾 嘉亨家化 2021Q1 归母净利润增速高，是因为前期受卫生事件影响，基数低所致。 青松股份 2021Q4 归母净利润增速大幅为负，是由于：1）化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出增长；2）匹配新增产能扩充员工，用工成本增加；3）资产减值损失影响（商誉减值）。 2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 三、净现比 图：净现比 来源：并购优塾 净现比方面，青松股份 2021 年净现比为负，是因为当年用工成本、折旧摊销增加以及商誉减值导致净利润为负所致。 （叁） 再拆成季度看看： 一、青松股份——2021 年，收入为 36.93 亿元，同比增长-4.44%；归母净利润为-0.61 亿元，同比增长-297.85%。 单季度增速分析：2022Q1，收入为 6.87 亿元，同比-19.67%，环比-33.18%；归母净利润为-0.61 亿元，同比-167.17%，环比 94.06%。 收入同比下滑，主要是诺斯贝尔订单不及预期以及行业新规落地，影响收入规模。归母净利润为负，主要是计提与诺斯贝尔相关的商誉所致。 2022 年 8 月 2 日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 二、嘉亨家化——2021 年，收入为 11.61 亿元，同比 19.8%；归母净利润为0.97 亿元，同比增长 4.02%。 单季度增速分析：2022Q1，收入为 2.52 亿元，同比+0.6%，环比-23.37%；归母净利润为 0.17 亿元，同比-19.54%，环比-48.85%。 归母净利润增速为负，主要是一季度为传统淡季，收入几乎持平，成本和管理费用均上涨，其中管理费用增加是因为新建湖州工厂后增加管理人员，而湖州工厂尚未大规模投产。 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 三、锦盛新材——2021 年收入为 2.93 亿元，同比