浙石化新材料产能扩产值得期待！

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 15.46 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 24.11 已上市流通 A 股(亿股) 22.88 总市值(亿元) 372.76 年内股价最高最低(元) 26.74/13.50 沪深 300 指数 4161 上证指数 3276 相关报告 1.《浙石化二期转固值得期待！-桐昆股份点评》，2022.4.282.《浙石化二期有望继续推动公司业绩增长-桐昆股份点评》，2022.1.30 3.《浙石化二期投产在即，有望持续高增长！-桐昆股份三季报点评》，2021.10.31 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC 执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 浙石化新材料产能扩产值得期待！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 45,833 59,131 62,401 84,443 106,867 营业收入增长率 -9.39%29.01% 5.53% 35.32% 26.56% 归母净利润(百万元) 2,8477,332 5,507 8,077 10,156 归母净利润增长率 -1.31%157.58% -24.89%46.67% 25.74% 摊薄每股收益(元) 1.2963.041 2.2843.350 4.212 每股经营性现金流净额 1.52 1.16 1.60 3.09 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.09% 20.46% 13.54% 16.90% 17.90% P/E 15.89 6.96 6.77 4.62 3.67 P/B 1.76 1.43 0.92 0.78 0.66 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 桐昆股份于 2022 年 8 月 23 日发布半年度财务报告，桐昆股份 2022 年上半年实现营业收入 298.52 亿元，同比 2021 年下降 1.11%；实现归母净利润23.02 亿元，同比下降 44.32%。22Q2 实现营收 168.58 亿元，环比增长29.74%；实现归母净利 7.98 亿元，环比下降 46.89%。经营分析 成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压：2022 年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献 17.08 亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及下游配套的大体量 EVA，POE，ABS 等新能源新材料产能建设规划，有望在 2022-2025 年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质：公司嘉通一期 90 万吨聚酯全面投产，恒阳聚纺一体化项目预计九月底全面开车，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目新建 PTA 与聚酯纺丝产能均预计于 22Q4-23Q2 陆续全面达产，另有新规划 120 万吨聚酯级乙二醇产能。公司深耕涤纶长丝主业，积极延链、补链、强链，降本增效提升全产业链盈利能力。积极布局差异化纤维品类，拓宽纺织产品矩阵：公司公告启动年产 120 万吨轻量舒感功能性差别化 POY/FDY 纤维项目，积极布局高性能纤维和差异化特种产品（阻燃纤维、原液着色纤维等），拓宽纺织产品矩阵，提升产品下游应用空间。投资建议 浙石化项目后续释放业绩支撑，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压，我们下调了 2022-2024 年盈利预测，下调幅度为 30%/13%/6%，预计公司 22-24 年净利为 55/81/102 亿元，对应 EPS2.28/3.35/4.21 元，对应 PE为 6.77X/4.62X/3.67X，维持”买入”评级。风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求持续恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；050010001500200013.517.3221.1424.96210823211123220223220523220823人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 桐昆股份 沪深300 2022 年 08 月 23 日资源与环境研究中心 桐昆股份 (601233.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压 桐昆股份于 2022 年 8 月 23 日发布半年度财务报告，桐昆股份 2022 年上半年实现营业收入 298.52 亿元，同比 2021 年下降 1.11%；实现归母净利润23.02 亿元，同比下降 44.32%。22Q2 实现营收 168.58 亿元，环比增长29.74%；实现归母净利 7.98 亿元，环比下降 46.89%。 2022 年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献 17.08 亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及配套的大体量 EVA，POE，ABS 等新能源新材料产能建设规划，有望在 2022-2025 年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。 图表 1：公司主要产品售价对比 图表 2：公司主要原材料采购价对比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 3：公司主要产品售价 2022H1 同比增幅 图表 4：公司主要原材料成本 2022H1 同比增幅 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：浙石化产品结构加权销售价格及价差 来源：公司公告，wind，国金证券研究所 2、深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质 公司嘉通一期上半年新增 90 万吨聚酯产能，并计划在今年下半年再增 60万吨聚酯产能，恒阳聚纺一体化项目聚酯和纺丝车间预计九月底全面开车，恒超二期聚纺一体化 60 万吨项目计划在 10 月底完成投产，新疆宇欣聚纺一体化项目也预计在三季度完成开车。 桐昆（洋口港）聚酯一体化项目新建 500 万吨 PTA 与 240 万吨聚酯纺丝产能均预计于 22Q4-23Q2 陆续全面达产。此外，公司公告启动中昆新材料120 万吨天然气制聚酯级乙二醇项目建设，预计建设期三年，采用天然气作为生产乙二醇的原料对于我国能源的合理利用、减少对石油的依赖，并符合国家产业政策鼓励要求。项目达产后可部分缓解目前公司乙二醇原料全部外采的现状，实现降本增效。公司深耕涤纶长丝主业，积极延链、补链、强链，降本增效提升全产业链盈利能力。 公司公告启动安徽佑顺年产 120 万吨轻量舒感功能性差别化 POY/FDY 纤维项目，项目总投资 57.65 亿元，利用目前园区已有土地新建聚酯车间，采用国际领先的聚合技术及聚酯