智能显示业务增长对冲疫情影响，MicroLED工艺持续改进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 利亚德 300296.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年半年度报告。 ⚫ 上半年公司实现营业收入 37.0 亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 6.0%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比下降 8%。其中 Q2 单季营收 19.4亿元，同比下降 8.1%，归母净利润 1.5 亿元，同比下降 15.7%。Q2 归母净利率7.9%，同比下降 0.7pct，环比增加 1.3pct。 ⚫ 智能显示业务稳定增长，盈利能力有所提升：上半年智能显示业务实现营收 32 亿元，同比增长 16%，Q1、Q2 营收占比均超过了 85%。半年度毛利率并未受国内疫情和经销占比提升影响，较上年略有提升至 29%。其中，上半年境内显示营收受疫情影响增长放缓至 6%，境外显示营收同比增长 41%。订单方面，自 6 月疫情稳定后国内智能显示订单加速恢复，6-7 月较 4-5 月环比增长近 50%，尤其是原有 Micro产品(P0.4-0.9mm)成本及售价降低，公司推出黑钻系列产品后，Micro LED 订单大增，上半年截至中报披露新增订单 1.5 亿元。 ⚫ Micro LED 工艺改进，成本下降打开市场空间：New package 单灯量产，将 Micro LED 显示产品间距扩展至 1.8mm，公司于 6 月 30 日发布了 Micro LED 黑钻系列。此外公司还于 7 月 25 日与 Saphlux 共同完成了使用 NPQD® R1 Micro LED 芯片制备的显示屏幕的开发和测试，为行业首款使用量子点 Micro LED 芯片的显示屏，目前已正式导入量产。Micro LED 的应用空间大幅增加，商业化进程加速。巨量转移良率从投产时的 98.9%提升至 99.995%，叠加规模效应等使得 Micro LED Nin1 产品成本得到控制，产品售价较 2020 年上市时大幅下调，市场空间进一步打开，利晶Micro LED 产线扩产计划正在规划中。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.29、0.39、0.51 元（原 22-23 年预测为0.45、0.63 元，主要根据 21 年全年和 22 年半年报情况下调智能显示收入和文旅夜游业务收入与毛利率预测、上调费用率预测），根据可比公司 22 年平均 29 倍 PE估值水平，给予 8.41 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ Mini/Micro LED 技术发展不及预期风险；汇率风险；AR/VR 业务发展及预期风险；毛利率波动风险；扩产进度不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,634 8,852 10,056 12,437 15,216 同比增长(%) -26.7% 33.4% 13.6% 23.7% 22.3% 营业利润(百万元) (920) 743 912 1,230 1,604 同比增长(%) -196.3% 180.8% 22.7% 34.9% 30.4% 归属母公司净利润(百万元) (976) 611 735 998 1,307 同比增长(%) -238.7% 162.6% 20.3% 35.8% 30.9% 每股收益（元） (0.38) 0.24 0.29 0.39 0.51 毛利率(%) 31.0% 30.2% 30.7% 31.6% 32.2% 净利率(%) -14.7% 6.9% 7.3% 8.0% 8.6% 净资产收益率(%) -12.5% 8.1% 9.1% 11.3% 13.2% 市盈率 (18.1) 28.9 24.0 17.7 13.5 市净率 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月23日） 6.94 元 目标价格 8.41 元 52 周最高价/最低价 11.5/5.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 254,290/208,545 A 股市值（百万元） 17,648 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.29 7.43 10.86 -36.56 相对表现 1.36 12.8 15.58 -14.23 沪深 300 -1.65 -5.37 -4.72 -22.33 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 中报扣非利润和前三季度净利润超预期 2021-08-20 全 球LED 显 示 龙 头 ， 从 小 间 距 到Mini/Micro LED 2021-08-05 智能显示业务增长对冲疫情影响，MicroLED 工艺持续改进 买入 （维持） 利亚德中报点评 —— 智能显示业务增长对冲疫情影响，MicroLED工艺持续改进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.29、0.39、0.51 元（原 22-23 年预测为 0.45、0.63 元，主要根据 21 年全年和 22 年半年报情况下调智能显示收入和文旅夜游业务收入与毛利率预测、上调费用率预测），根据可比公司 22 年平均 29 倍 PE 估值水平，给予 8.41 元目标价，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、WIND、东方证券研究所 图 2：收入分类预测变动分析表 公司代码最新价格(元)2022/8/232021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E兆驰股份0024294.030.070.340.410.4354.7611.859.839.37三安光电60070326.470.290.510.740.9690.3151.7235.6427.69洲明科技3002326.970.170.440.5741.8415.8912.32雷曼光电3001628.600.140.200.290.3963.3343.7229.8722.11长阳科技68829921.890.660.821.041.2733.4226.7021.0517.24最大值90.3151.7235.6427.69最小值33.4211.859.839.37平均数56.7329.9821.7419.10调整后平均53.3128.7721.0819.67每股收益（元）市盈率收入分类