中报业绩超市场预期，BIP3重磅发布进一步提升未来预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 用友网络 600588.SH 公司研究 | 中报点评 事件： 公司发布中报，收入增长 11.3%至 35.4 亿元，净利润由去年同期的盈利 2.15 亿元转为亏损 2.56 亿元，扣非净利为-2.06 亿元。22Q2 单季看，公司收入增长 15%至 22.6亿，归母净利下滑 39.7%至 1.37 亿，而扣非净利则增长 20.9%至 1.56 亿。 ⚫ 业务结构持续改善。ARR 等指标增长显著。公司 Q2 收入、利润较 Q1 都出现了较为明显的改善，这在 Q2 疫情严重的背景下实属不易。从业务结构来看，云业务增长亮眼，收入增加 52.6%至 23.0 亿元，营收占比从 2021 年的 59.6%上升至 65%；软件业务则继续下滑 16.1%至 12.1 亿元。此外，从运营指标来看，云合同负债 17.6 亿元，增长41.4%，其中订阅相关合同负债 10.3 亿，增长 57.5%，云服务 ARR 更是大增 101.3%至16.8 亿。从云合同负债和 ARR 数据来看，公司云业务后续仍将保持较强的增长动能。 ⚫ 大型企业需求稳健，中小型企业业务增长超预期。公司大型企业收入增长 19.3%至23.6 亿，其中云业务 15.6 亿，增长 47.1%，续费率达到 99%，维持在较高水平，千万级以上项目签约额增长 61%。而从 SMB 市场情况看，公司持续加大云转型力度，中型企业客户实现收入 5.01 亿，增长 34.8%，其中云收入 2.46 亿，同比增长 132.7%，核心产品续费率 82.4%，小微企业收入 3.38 亿，增长 55.7%，其中订阅收入增长 77.3%至1.78 亿。此外，政府与公共组织业务则受到疫情的影响而下滑 19.1%至 3.1 亿，但云收入增长 36.7%至 2.04 亿元。 ⚫ 研发费用增长较快，YonBIP 3 即将重磅发布。公司上半年较去年年底增加员工2686 人，主要增强研发与销售力量。上半年公司销售、管理、研发费用分别增长9.7%、4.9%和 30.1%，很好地支撑了公司“强产品、占市场、扩生态”等战略。根据官微预告，公司将于本月发布 BIP3 产品，预计将在架构、应用和生态方面得到全方位提升，从而有助于公司进一步巩固和提升在大型、超大型企业市场的份额与竞争力。 ⚫ 由于云转型加速影响当期收入以及研发等费用增加较快，下调公司 2022-2024 年EPS 分别为 0.18、0.29、0.42 元（原 22-23 年预测为 0.49、0.60），由于公司正处于云转型阶段，现金流有望持续改善，用 DCF 估值更加合适，给予 25.66 元目标价，维持买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,528 8,932 10,759 12,766 14,837 同比增长(%) 0.2% 4.7% 20.5% 18.7% 16.2% 营业利润(百万元) 1,117 779 645 1,090 1,553 同比增长(%) -20.4% -30.3% -17.2% 69.1% 42.5% 归属母公司净利润(百万元) 985 708 617 1,008 1,429 同比增长(%) -16.7% -28.2% -12.8% 63.3% 41.8% 每股收益（元） 0.29 0.21 0.18 0.29 0.42 毛利率(%) 61.1% 61.2% 58.7% 57.6% 56.6% 净利率(%) 11.6% 7.9% 5.7% 7.9% 9.6% 净资产收益率(%) 13.4% 9.7% 6.1% 7.4% 9.8% 市盈率 75.8 105.5 121.0 74.1 52.3 市净率 9.9 10.7 5.7 5.3 4.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月23日） 21.75 元 目标价格 25.66 元 52 周最高价/最低价 40.11/16.44 元 总股本/流通 A 股（万股） 343,387/340,390 A 股市值（百万元） 74,687 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 08 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.42 4.87 15.2 -41.07 相对表现 6.07 10.24 19.92 -18.74 沪深 300 -1.65 -5.37 -4.72 -22.33 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 云原生管理软件龙头，YonBIP 引领企业数字化创新 2021-09-27 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 云原生管理软件龙头，YonBIP 引领企业数字化创新 2021-09-27 中报业绩超市场预期，BIP3 重磅发布进一步提升未来预期 买入 （维持） 用友网络中报点评 —— 中报业绩超市场预期，BIP3重磅发布进一步提升未来预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录： 我们对公司核心假设进行调整，主要基于以下考虑： 1、虽然大型企业国产替代趋势明确，但央国企往往对更换 ERP 系统态度谨慎，往往先试点再推广，因此我们调整了公司在大型企业市场的份额上升速度； 2、由于公司云转型推进速度较快，我们适当下调了软件许可收入的预期； 3、综合毛利率方面，由于云业务毛利率低于软件业务，因此云业务收入占比的快速提升将带来整体毛利率的下降。但是随着云产品成熟度提高，预计云业务毛利率未来有上升空间； 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 产品许可 销售收入 3,698 4,032 2,408 2,287 2,087 变动幅度 -34.9% -43.3% 毛利率 98.0% 98.0% 98.0% 98.0% 98.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 技术服务与培训 销售收入 8,684 11,150 8