构筑“smart IDM”生态圈，功率半导体新势力蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 构筑“smart IDM”生态圈，功率半导体新势力蓄势待发 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 条码识别国内龙头企业，构筑半导体“smart IDM”生态圈 公司成立之初以条码识别业务为主并逐步发展为该领域国内龙头企业，是国内首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。2018 年起，公司通过参股及控股方式打造“smart IDM”生态圈，布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务。公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力逐步显现。 ⚫ 新能源行业发展打开功率半导体市场空间，市场规模有望超 500 亿美元 伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia 数据，预计 2024 年全球功率半导体市场规模将达到 553 亿美元，2019-2024 年 CAGR 达到 4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据 IHS，2021 年市场规模达到 159 亿美元，2015-2021 年 CAGR 达到 6.3%。 ⚫ 功率半导体全产业链布局，“smart IDM”生态圈打造核心竞争力 公司在 2018-2022 年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子、晶圆代工公司广芯微电子以及超薄片背道代工厂芯微泰克，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的“smart IDM”生态圈使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。 ⚫ 电子元器件分销需求日益增长，公司拓展新能源动力和储能电池业务 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。 ⚫ 条码识别行业技术升级顺利，公司龙头地位稳定 条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O 等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 ⚫ 投资建议 公司未来将继续以“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略为核心，打造“条码识别+半导体”双产业成长曲线。条码识别业务在公司发展中担当“现金奶牛”的角色，为公司贡献稳定现金流。功率半导体方面，公司将持续完善“smart IDM”生态圈建设，全面布局功率半导体核心产业链环节。随着公司产能逐步落地，产品系列逐步丰富，未来将成为公司业绩的主要贡献点。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为[Table_StockNameRptType] 民德电子（300656） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 42.10 近 12 个月最高/最低（元） 46.03/29.80 总股本（百万股） 157 流通股本（百万股） 116 流通股比例（%） 73.78 总市值（亿元） 66 流通市值（亿元） 49 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 电话： 邮箱：huy@hazq.com 联系人：高力洋 执业证书号：S0010122070006 电话： 邮箱：gaoly@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -44%-25%-6%12%31%8/2111/212/225/22民德电子沪深300[Table_CompanyRptType1] 民德电子（300656） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 41 证券研究报告 6.66/15.86/22.12 亿元，同比增长分别为 21.88 %/138.25%/39.46 %。归母净利润分别为 1.15/2.88/4.37 亿元，同比增长分别为51.25 %/150.22%/51.62 %。EPS 分别为 0.73 /1.84 /2.78 元，当前股价（2022年 8 月 22 日收盘价 42.10 元）对应 PE 分别为 57/23/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 546 666 1586 2212 收入同比（%） 35.5% 21.9% 138.2% 39.5% 归属母公司净利润 76 115 288 437 净利润同比（%） 47.5% 51.2% 150.2% 51.6% 毛利率（%） 28.2% 29.9% 34.0% 35.9% ROE（%） 13.7% 9.9% 19.7% 22.8% 每股收益（元） 0.64 0.73 1.84 2.78 P/E 83.62 57.39 22.94 15.13 P/B 11.45 5.68 4.51 3.45 EV/EBITDA 64.28 44.97 19.92 12.56 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 民德电子（300656） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 41 证券研究报告 正文目录 1 民德电子：深耕条码识别业务，聚焦功率半导体新赛道 ....................................................................................................... 6 1.1 发展历史：始于条码识别，参股控股打造功率半导体产业链 ........................................................................................ 6 1.2 股权结构：股权结构分散均衡，管理层团队能力优越 ..........................................