钢铁行业周度库存点评：限电对钢铁利润正面影响强于去年

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 限电对钢铁利润正面影响强于去年 钢铁行业周度库存点评｜2022.8.24 中信证券研究部 核心观点 唐川林 钢铁行业首席 分析师 S1010519060002 敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 本周（2022/08/12-08/18）库存整体去化速率窄幅上升，社库去库速率提升，厂库近 8 周首次转向补库；本周供给端涨幅维持，在全年产量压减主基调及当前钢材利润震荡运行的背景下，预计短期内整体供给增速将维持低位；需求侧本周转向上行，主要系螺纹需求在库存连续高速去化及钢厂新的供给仍未流入市场的情况下涨幅较为明显。和去年限电政策相比，今年限电时间较短、区域相对较小，去年限电导致企业生产受影响较大的情况预计在今年较难重现。今年限电导致限产幅度小，对于企业来说其钢价和利润的上升弹性将高于产量的下降幅度，整体来看对企业利润是正面影响。尤其是对于钢铁行业上市公司，因为其主要以高炉工艺为主，其受到的正面影响更为突出。因此，我们认为今年限电对钢铁行业利润的正面影响强于去年。 ▍建材板材供应分化，供给端整体低位运行。本周供给端整体涨幅维持：五品种产量 915.42 万吨，环比上升 1.01%，同比下降 9.86%；其中螺纹产量 265.18万吨，环比上升 4.86%，同比下降 18.33%。本周供给端继续增产，涨幅维稳，五大品种钢材产量 915.42 万吨，周环比上升 9.15 万吨，建材板材供应呈现分化趋势，其中，建筑钢材产量涨幅扩大，主要系本周钢厂高炉继续复产使得供应维持回升态势。根据 Mysteel 数据统计，本周唐山检修高炉 55 座，周度影响产量约 89.91 万吨，周产能利用率为 72.61%，周环比上升 2.75%，年同比上升 8.90%，本周唐山钢厂高炉开工率及产能利用率继续上升，尽管钢厂利润受到原料价格回升挤压，但部分钢厂仍有高炉复产计划，预计下周高炉利用率将继续上行。板材方面，本周产量全面转向下行，主要系在限产减产措施下主要生产企业尚未恢复供应。综合来看，短期内建材产量或在钢厂高炉复产节奏下维持窄幅上涨趋势，板材生产恢复仍需时间，在全年产量压减政策及钢材利润震荡的大环境下，预计短期内整体供给增速将维持低位。 ▍供需恢复相对有限，库存去化压力增大。本周需求端转向上行：钢厂五品种表观总需求 967.65 万吨，较上周环比上升 1.54%，其中螺纹总需求 311.25 万吨，较上周环比上升 7.52%；本周五品种总库存 1650.12 万吨，库存较上周下降3.07%，其中社库去库 4.42%，厂库去库 0.44%；螺纹总库存 736.67 万吨，库存较上周下降 5.89%，其中社库去库 7.22%，厂库去库 2.33%。本周需求侧转向小幅上行，螺纹需求上涨较为突出，主要系螺纹库存连续高速去化，钢厂新的供应资源还未流入市场所致。库存方面，本周库存整体去化速率窄幅上升，其中厂库近 8 周首次转向补库，主要系线材及中厚板补库相对较多；社库去化速率有所提升，主要系螺纹钢去库幅度有所增大。政策方面，促进经济稳增长的利好政策仍在释放，鼓励引导下游汽车、家电、绿色建材等大宗商品消费需求举措逐步实施，预计需求端将在整体政策效益推动下恢复趋强运行。综合来看，在全年产量压减及钢材利润震荡运行的背景下，预计短期内供给端产量增速维持低位，需求端恢复相对有限，整体库存去化压力增大。 ▍限电对钢铁行业利润的正面影响强于去年。本次钢铁限产限电主要集中在西南和华东，钢铁产量占全国 16%。从工艺来看，这些区域的电炉占比明显高于全国其他区域。高炉工艺的企业往往自备电比例较高，不易受到限电政策影响。而电炉企业能源主要来自于电能，受影响较为显著。根据富宝资讯，截止 8 月 17日统计，因为限电影响已经导致 17 家钢厂短期停产，停产时间普遍在 5-10 天，预计每日影响产量在 3-5 万吨左右，日均产量约占全国 1%-1.8%。和去年限电政策相比，今年限电时间较短、区域相对较小，去年限电导致企业生产受较大影响的情况在今年较难重现。去年受到限电影响，产量下滑较大，直接影响了企业利润。今年限电导致限产幅度小，对于企业来说其钢价和利润的上升弹性将高于 钢铁行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 钢铁行业周度库存点评｜2022.8.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 产量的下降幅度，整体来看对企业利润是正面影响。尤其是对于钢铁行业上市公司，因为其主要以高炉工艺为主，其受到的正面影响更为突出。 ▍风险因素：局部地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。 ▍投资建议：建议重点关注两个方向：一、目前处在低估值的普钢，尤其是今年预计有产量增量的公司，重点关注南钢股份、新钢股份、宝钢股份等。二、具备成长价值的特殊钢材料板块，重点关注望变电气、久立特材、首钢股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 南钢股份 600282.SH 3.07 0.66 0.80 0.85 0.94 5 4 4 3 买入 新钢股份 600782.SH 4.64 1.36 1.50 1.40 1.51 3 3 3 3 买入 宝钢股份 600019.SH 5.35 1.06 1.16 0.98 1.05 5 5 5 5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 股票报告网 钢铁行业周度库存点评｜2022.8.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：库存数据历年对比（万吨） 2022/08/18 实际产量 周环比 厂内库存 周环比 社会库存 周环比 表观需求 周环比 螺纹 265.18 12.30 208.61 -4.98 528.06 -41.09 311.25 21.76 线材 139.30 11.03 67.48 5.97 120.81 -2.66 135.99 -0.20 热轧 292.00 -8.69 82.56 -0.64 266.57 -9.81 302.45 0.54 冷轧 75.81 -1.82 37.60 -0.19 136.49 -0.15 76.15 -4.27 中厚板 143.13 -3.67 80.36 1.94 121.58 0.62 141.81 -3.13 五品种合计 915.42 9.15 476.61 2.10 1173.51 -54.33 967.65 14.70 资料来源：Wind，Mysteel，中信证券研究部 图 1：五品种钢材社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 2：五品种钢材社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 3：螺纹社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 4：螺纹社