2022年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入中国巨石（600176.SH）2022 年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.95 元总市值/流通市值59845/59845 百万元52 周最高价/最低价22.28/14.02 元近 3 个月日均成交额543.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-Q1 业绩再创新高，玻纤龙头优势凸显》——2022-04-26《中国巨石（600176.SH）-业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长》 ——2022-03-21《中国巨石-600176-2021 年中报点评：Alpha 与 Beta 共振，长效激励助发展》 ——2021-08-18《中国巨石-600176-2020 年年报点评：高景气持续，业绩弹性凸显》 ——2021-03-23《中国巨石-600176-2020 年中报点评：销量逆势增长，业绩有望逐季改善》 ——2020-08-19业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1 公司实现营收 119.1 亿元，同比+39.1%，归母净利润 42.1 亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润 28.3 亿元，同比+12.6%，基本 EPS为 1.05 元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益 15.5 亿元。Q2 单季度实现营收 67.8 亿元，同比+48.5%，归母净利润 23.7 亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润 13.9 亿元，同比-4.5%。海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1 实现粗纱及制品销量 107万吨，同比-2.9%，电子布销量 3.28 亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入 93亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入 52.0 亿元，同比-9.0%，海外收入45.9 亿元，同比+67.2%。2022H1 实现综合毛利率 37%，同比-9.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为 44.6%、31.3%，Q2 同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率 6.7%，同比-3.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中 1）巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线于 6 月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期 20 万吨和巨石埃及四期年产12 万吨生产线建设稳步推进，预计有望22 年内投产。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.72/1.89 元/股（前值1.52/1.62/1.78 元/股），对应 PE 为 9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,66619,70721,57923,67725,694(+/-%)11.2%68.9%9.5%9.7%8.5%净利润(百万元)24166028643969017552(+/-%)13.5%149.5%6.8%7.2%9.4%每股收益（元）0.601.511.611.721.89EBITMargin27.0%37.0%37.4%37.9%38.5%净资产收益率（ROE）15.4%34.6%30.2%27.1%25.2%市盈率（PE）24.89.99.38.77.9EV/EBITDA18.29.17.67.06.5市净率（PB）3.823.432.812.352.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1 公司实现营收 119.1 亿元，同比+39.1%，归母净利润 42.1 亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润 28.3 亿元，同比+12.6%，基本 EPS 为 1.05 元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益15.5 亿元。Q2 单季度实现营收 67.8亿元，同比+48.5%，归母净利润 23.7 亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润 13.9亿元，同比-4.5%。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1 实现粗纱及制品销量 107 万吨，同比-2.9%，电子布销量 3.28 亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入 93 亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入 52.0 亿元，同比-9.0%，海外收入 45.9 亿元，同比+67.2%。2022H1 实现综合毛利率 37%，同比-9.7pp，Q1、Q2 单季度毛利率分别为 44.6%、31.3%，Q2 同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛