2022年半年报点评：收入逆势增长，市占率有望持续提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入逆势增长，市占率有望持续提升 ——东方雨虹（002271）2022 年半年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/23 表现 1M 3M 12M 东方雨虹 -20.6% -31.3% -38.2% 沪深 300 -1.8% 2.6% -14.0% 市场数据 2022/08/23 当前价格（元） 31.74 52 周价格区间（元） 31.73-53.18 总市值（百万） 79,973.36 流通市值（百万） 62,799.88 总股本（万股） 251,963.96 流通股本（万股） 197,857.22 日均成交额（百万） 3,742.00 近一月换手（%） 1.58 《——东方雨虹（002271）年报点评 ： 业绩逆势增长，龙头地位稳固 （买入）*其他建材*盛昌盛》——2022-04-12 事件: 东方雨虹发布 2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入 153.07 亿元，同比增长 7.57%；实现归属母公司股东的净利润 9.66 亿元，同比下滑 37.13%。 投资要点: ◼ 收入逆势增长，成本承压盈利受限。2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷，叠加公司持续优化客户结构，对收入造成一定影响，但公司零售端及非防水业务仍然保持较快的增长趋势，拉动公司收入逆势增长，报告期内，公司实现营业收入 153.07亿元，同比增长 7.57%。但由于沥青等大宗材料价格上涨，公司成本承压，报告期内，公司营业成本为 111.88 亿元，同比增长 14.97%，导致公司毛利率下滑 4.7 个百分点至 26.91%。报告期内，公司计提信用减值损失 5.17 亿元，同比增长 0.5 亿元。 ◼ C 端保持快速增长态势。2022 年上半年，公司坚持 C 端优先战略，民建集团、建筑涂料零售业务保持快速的增长态势。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，实现营业收入 32.55 亿元，同比增长 83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长 50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长 110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；德爱威建筑涂料零售实现营业收入3.52 亿元，同比增长 47%。 ◼ 行业龙头竞争优势明显，市占率有望持续提升。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理，公司产品的生产规模和产能利用率也处于行业较高水平，这使得公司的主要产品与竞争对手相比形成了较大的规模优势；此外，为保障公司部分关键性原材料的供应稳定性、进一步优化原材料采购成本，公司产业链已向上游部分原材料非织造布、功能性薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉进行延伸，以提升公司采购环节抗风险能力，进一步构筑及加深行业护城河，扩大公司成本优势。 近年来，随着质量监督、打假质检、环保督查、安全生产、绿色节能等监管及产业政策对防水行业的逐渐规范，以及产品结构优化升级，下游客户对防水产品品质要求不断提高，大型防水企业的竞争力逐步增强，防水制造行业市场集中度呈现逐年上升趋势，公司作 -0.3820-0.2953-0.2087-0.1220-0.03540.051321/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8东方雨虹沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 为行业龙头企业，行业地位突出，市占率有望持续提升。。 ◼ 盈利预测和投资评级。2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷，叠加公司持续优化客户结构，对收入造成一定影响，同时沥青等大宗材料价格上涨，公司成本承压盈利受限。我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 38.37 亿元、47.87 亿元、62.03 亿元，对应 EPS 分别为 1.52 元、1.90 元、2.46 元，对应 PE 为 20.84X、16.71X、12.89X。公司作为行业龙头企业，行业地位突出，市占率有望持续提升，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31934 37174 45490 57965 增长率(%) 47 16 22 27 归母净利润（百万元） 4205 3837 4787 6203 增长率(%) 24 -9 25 30 摊薄每股收益（元） 1.74 1.52 1.90 2.46 ROE(%) 16 13 14 15 P/E 30.28 20.84 16.71 12.89 P/B 5.05 2.65 2.29 1.94 P/S 4.16 2.15 1.76 1.38 EV/EBITDA 20.89 18.02 13.80 10.47 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 评论： 1、 收入逆势增长，成本承压盈利受限 2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷，叠加公司持续优化客户结构，对收入造成一定影响，但公司零售端及非防水业务仍然保持较快的增长趋势，拉动公司收入逆势增长，报告期内，公司实现营业收入 153.07 亿元，同比增长 7.57%。但由于沥青等大宗材料价格上涨，公司成本承压，报告期内，公司营业成本为 111.88 亿元，同比增长 14.97%，导致公司毛利率下滑 4.7 个百分点至 26.91%。报告期内，公司计提信用减值损失 5.17 亿元，同比增长 0.5 亿元。 图 1： 2017 年以来公司营收及增速变化 图 2： 2017 年以来公司归母净利及增速变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3： 2017 年以来公司期间费用率变化 图 4： 2017 年以来公司毛利率及净利率变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 C 端保持快速增长态势 2022 年上半年，公司坚持 C 端优先战略，民建集团、建筑涂料零售业务保持快速的增长态势。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，实现营业收入 32.55 亿元，同比增长 83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长 50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长 110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；德爱威建筑涂料零售实现营业收入 3.52 亿元，