餐厨垃圾资源化能力快速提升，全年业绩高增确定性强

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2022 年 8 月 23 日 [table_main] 公司点评报告模板 餐厨垃圾资源化能力快速提升，全年业绩高增确定性强 北清环能 (000803.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：北清环能发布 2022 年半年报：上半年实现营收 7.35 亿元，同比增长 170.57%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 409.38%。Q2 单季度实现营收 3.97 亿元，同比增长 400.64%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 687.40%。  疫情导致达产率降低，拖累公司整体毛利率。2022H1 公司毛利率为 27.83%，同比减少 6.73pct,主要是受疫情影响餐厨垃圾收运量、处置量降低，运营项目达产率相较去年同期下降 23%左右，平均单位成本上升，自产油脂量降低，导致毛利率下降。上半年经营活动现金流为-1.44 亿元，主要为公司 6 月底出口油脂货款截至报告期尚未收回及预付油脂采购款所致。  餐厨垃圾处理规模快速增长。2022 年以来，公司进一步加大新签、收并购力度，新增大同、银川、武汉、兰州、天津、菏泽等多个项目布局。目前公司投资运营产能达到 4030 吨/日，拟收购项目产能300 吨/日.较 2021 年末的 2030 吨/日增长近一倍。伴随后续公司收并购力度持续，公司餐厨规模仍将进一步增长.根据我们的测算，公司 2022 年餐厨垃圾处理能力至少达到 5000 吨/日，对应 4-6 万吨/年的废油脂提取能力，到 2024 年公司餐厨垃圾处置能力占全国6%-8%，逐步成为行业龙头。随着拓展加速，未来 2-3 年快速增长可期。  政策限制叠加能源危机影响，废油脂资源供不应求。我国 UCO出口价格快速上涨，2022 年 6 月出口单价已达 1507 美元/吨。生物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力，其重要原材料 UCO 预计未来价格有望保持高位。公司在加强内部项目运营、提高项目提油率的同时向拟收购企业及市场多渠道扩大收油网络。上半年公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，约定交易对方需提供足额油脂。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。  运营项目减排属性突出，CCER 增厚公司利润。今年 7 月，公司与山东国际信托就“山东信托•碳中和-碳资产投资集合资金信托计划”签署了《特定资产收益转让与回购合同》。公司向山东国际信托转让拟开发的 600 万吨 CCER 对应的特定资产收益权，特定资产收益权的转让价款总额为不超过人民币 2 亿元。预期伴随全国 CCER 重启，减排指标的持续申报有望进一步增厚公司利润。  投资建议： 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.68 元/股，对应 PE 分别为 21x/14x/9x。  风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-08-22 A 股收盘价(元) 15.44 A 股一年内最高价(元) 18.42 A 股一年内最低价(元) 10.34 上证指数 3277.79 市盈率 49.05 总股本（万股） 35,199.41 实际流通 A 股(万股) 28,376.79 限售的流通 A 股(万股) 6,822.62 流通 A 股市值(亿元) 43.81 相对上证指数表现 2022-08-22 资料来源：wind,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.北清环能盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024 营业收入（百万元） 826.74 1751.98 2414.04 3210.64 收入增长率 138.33% 111.92% 37.79% 33.00% 归母净利润（百万元） 80.51 180.21 273.35 407.66 利润增速 78.38% 123.84% 51.69% 49.14% 毛利率 29.79% 26.00% 28.98% 30.16% 摊薄 EPS（元） 0.39 0.74 1.13 1.68 PE 58.92 20.81 13.72 9.20 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表 2.北清环能收入拆分预测 业务类型 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 收入/百万元 826.74 1,751.98 2,414.04 3,210.64 yoy 138.3% 111.9% 37.8% 33.0% 供热业务 收入/百万元 248.89 273.78 301.15 331.27 yoy 139.9% 10.0% 10.0% 10.0% 环保无害化处理 收入/百万元 146.03 192.10 411.35 586.08 yoy 120.5% 31.6% 114.1% 42.5% 工业级混合油加工和销售 收入/百万元 159.76 906.51 1,209.03 1,702.88 yoy 617.4% 467.4% 33.4% 40.8% 节能环保装备与配套工程 收入/百万元 268.39 375.75 488.47 586.16 yoy 76.5% 40.0% 30.0% 20.0% 其他 收入/百万元 3.67 3.85 4.05 4.25 yoy 44.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2017-2022H1 北清环能营业收入 图 2：2017-2022H1 北清环能归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 3：2017-2022H1 北清环能毛利率与净利率 图 4：2017-2022H1 北清环能费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 5：2017-2022H