2022中期业绩点评：疫情扰动业绩承压，积极推进全年目标

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Aug 2022 华致酒行 Vats Liquor Chain Store Management (300755 CH) 2022 中期业绩点评：疫情扰动业绩承压，积极推进全年目标 The Epidemic Put Pressure on Performance, Actively Adhered to the Annual Target [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb35.51 目标价 Rmb48.00 市值 Rmb14.80bn / US$2.17bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.86mn 发行股票数目 416.80mn 自由流通股 (%) 28% 1 年股价最高最低值 Rmb53.89-Rmb28.44 注：现价 Rmb35.51 为 2022 年 8 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.1% 5.3% 23.4% 绝对值（美元） -10.0% 4.7% 17.7% 相对 MSCI China 17.3% 33.2% 60.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,460 10,053 12,781 15,952 (+/-) 51% 35% 27% 25% 净利润 676 761 1,009 1,395 (+/-) 81% 13% 33% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.62 1.83 2.42 3.35 毛利率 21.0% 18.3% 19.5% 20.5% 净资产收益率 19.8% 18.9% 20.9% 23.5% 市盈率 22 19 15 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营收 53.8 亿元，同比增长 35.9%；归母净利润 3.2 亿元，同比减少 12.4%；扣非后归母净利润 3.1 亿元，同比减少 12.7%。22Q2 单季度实现营收 18.2 亿元，同比增长 13.8%，归母净利润 0.7 亿元，同比减少 59%。 疫情冲击短期业绩，控费提效应对压力。上半年在疫情扰动以及物流受阻的短期冲击下，公司实现毛利率 14.7%，同比下滑7.3pct，面对需求较为疲软的市场，公司积极推动非标品的动销，以买赠等方式加大了对终端店的支持，在一定程度上对毛利率产生了拖累。费用方面，公司开源节流，投放相对理性，22H1 销售费用率/管理费用率分别较上年同期-2.0pct/-0.3pct 至 5.8%/1.5%。销售费用中，职工薪酬/促销费/品牌服务费/广宣费分别同比+30%/-32%/-47%/-35%，为强化市场开拓能力，公司继续扩编一线销售人员，为下半年紧抓回补蓄力。 推进产品结构调整，加强渠道网络建设。公司多年深耕酒类消费市场，与知名酒厂形成稳定关系，为消费者提供保真酒水和高质量、标准化的服务。面对复杂多变的市场环境，公司积极开发契合市场需求的新产品，包括新品红莲老荷花，荷花青 10，荷花青20 等，以及对古井贡酒 1818 和虎头汾的重磅升级，共同发力团购渠道。在渠道终端方面，上半年公司逆势拓店提振规模，顺利签加盟店约 100 余家，招聘员工约 700 余人，优化华东地区业务布局，快速提升中西部地区网点覆盖率。 积极应对挑战，不改全年目标。公司紧抓低风险空档，上半年共计开展名酒品鉴会 6863 场，深化客户体验，并以新品金蕊天荷斩获 2022 年比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛“大金奖”，持续扩大品牌影响力。下半年行业市场迎来销售旺季，公司在营销网络、产品矩阵以及销售团队三大方面提前奠定 基础，主动开展消费者培育工作，提供市场开拓力度，积极推进全年销售任务目标。 投资建议与盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为100.5/127.8/159.5 亿，归母净利润分别为 7.6/10.1/14.0 亿，对应EPS 分别为 1.83/2.42/3.35。参考可比公司 2023 年平均估值为 27 倍PE，给予华致酒行 2023 年 20 倍 PE（此前基于 2022 年 EPS 2.22 元/股，给予 25 倍 PE，目标价为 56 元），目标价下调至 48 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume 23 Aug 2022 2 [Table_header2] 华致酒行 (300755 CH) 维持优于大市 表 1 2022 年可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 九州通 600998.SH 11.62 1.31 1.43 1.66 11.3 8.1 7.0 家家悦 603708.SH 11.47 -0.48 0.50 0.67 -34.5 22.9 17.1 永辉超市 601933.SH 3.44 -0.43 0.07 0.14 -9.3 46.7 25.4 银座股份 600858.SH 5.51 0.07 0.09 0.10 74.6 62.3 57.3 平均值 35.0 26.7 资料来源：wind， HTI 注：收盘价为 2022 年 8 月 22 日数据，盈利预测来源于 Wind 一致预期 23 Aug 2022 3 [Table_header2] 华致酒行 (300755 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 主要财务指标 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营