交通运输行业专题研究：从运输市场看外贸需求走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 从运输市场看外贸需求走弱 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 23 日│中国内地 专题研究 全球货运市场疲软，舱位供应宽松，运价持续走弱 今年上半年，全球海运和空运货量同比下滑 1.7%和 4.3%，突显海外消费需求疲软和经济衰退风险上升。美国实物消费减速可能导致库存被动积累，美国零售库存销售比呈现上升趋势。7 月中国外贸出口货量同比/环比增长2.0%/1.6%，增速显著放缓。同时，7 月中国 PMI 新出口订单环比下降 2.1个百分点至 47.4%，也预示外贸需求走弱。物流方面，出口贸易预订舱位时间从上年的 1-2 月缩短至 1-3 周（8 月），舱位供应宽松；年初至今海运（SCFI）和空运（BAI）运价指数下滑 32.9%和 22.9%。整体，美国零售库存销售比上升、中国 PMI 再回收缩区间、运价下跌等指标均预示外贸下行压力。 欧洲货量同比负增长，北美需求减速，跨境电商出口需求大幅下滑 1H22，欧洲市场海运和空运货量同比下降 4.7%/7.8%；北美需求明显减速，海运货量同比仅增长 1.6%，空运货量同比下滑 3.3%；亚洲区域市场，海运货量同比增长 1.2%，空运货量同比下滑 2.7%。和个人终端消费高度相关的跨境电商市场，1-6 月中国出口跨境电商（海关 9805 代码）累计货量同比大幅下滑 48.6%，主因过去两年，疫情导致海外线上购物需求大幅增长，上年同期高基数。伴随海外消费需求走弱叠加居民支出由消费品转向服务业，跨境电商市场需求下滑显著。根据全美零售业协会（NRF）预计，未来几月美国主要集装箱港口的进口量将逐步下滑。 8 月下旬至 9 月，出口舱位供应宽松，预示需求边际走弱 8 月下旬至 9 月，根据 Kuehne+Nagel 预计，集运市场方面：1）北美航线有效运力有所增加，需求略有下降，舱位供应宽松，预计运价环比下降；2）欧洲航线，货量整体平淡，舱位宽松，运价环比下降。其中，因市场需求平淡，8 月欧洲航线停航运力约占总运力的 18%；3）亚洲区域内，船舶有效运力有所增加，需求平淡，舱位宽松，运价环比下降。空运市场方面，受需求疲软和海运运力供应宽松的影响，空运出口市场需求低于舱位供给；预计8 月底伴随电子产品上新季到来，需求将有所改善，运价环比或保持平稳。展望下半年，我们预计伴随需求走弱和运力增加，运价将维持下滑趋势。 干散和油运受海外经济衰退影响相对滞后 干散多为资源品和能源品（如铁矿石、煤炭、谷物和有色金属等），中国为最大进口国，占比全球干散海运量 46%（2021 年，Clarksons 数据）。年初至今，干散 BDI 运价指数下滑 44%，主因中国基建/房地产需求疲软拖累；中长期看，煤炭和粮食需求将保持坚韧，铁矿石则受钢铁需求影响，运价将在中国需求和海外经济衰退风险中寻找新的平衡点。年初至今，油运市场主要受海外出行管控放松推升用油需求和俄乌冲突等因素主导，经济衰退影响将滞后。同时，地缘政治因素加大了油运市场的不确定性和波动性。中长期看，全球经济衰退风险或将抑制产油国的增产动力，油运也将因潜在产量下滑而受到负面影响。 风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）地缘政治风险；3）自然灾害。 (22)(13)(4)615Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)交通运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 1H22 全球海运和空运货量均同比下滑 今年以来，能源价格上涨、通胀攀升、地缘政治冲突，持续影响欧美消费者信心和消费需求，外贸市场持续走弱，海外经济衰退预期上升。另一方面，海外疫情管控放松，居民支出从消费品转向服务业，进一步压低外贸需求。集装箱运输（集运）货品众多，覆盖衣食住行，是外贸出口最重要的运输方式，其货量表现和外贸市场需求高度相关。1-6 月，全球集装箱海运累计货量同比下滑 1.7%，其中亚洲至北美/亚洲至欧洲/亚洲区域内货量同比表现+1.6%/-4.7%/+1.2%，北美和亚洲区域内市场增速明显下滑，欧洲货量已出现负增长。 7 月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比增长 5.7%/2.0%/11.2%（上年同期受台风和深圳疫情影响，货量低基数）；环比增长 0.8%/1.6%/2.1%，增速放缓。1-7 月，全国港口累计货量（内贸+外贸）/外贸货量/集装箱吞吐量（内贸+外贸）同比表现+0.1%/-2.9%/+4.2%，其中，外贸货量呈现负增长，突显外需走弱趋势。 图表1： 全国港口：吞吐量同比增速 图表2： 全球集装箱货运量同比增速 资料来源：交通运输部，华泰研究 资料来源：CTS，华泰研究 空运市场方面，今年以来全球航空货运量呈现下滑趋势。1-6 月，全球航空累计货邮吨公里同比下滑 4.3%，其中北美航线/欧洲航线/亚洲航线同比下滑 3.3%/7.8%/2.7%。跨境电商市场方面，1-6 月中国出口跨境电商累计货量同比大幅下滑 48.6%，主因过去两年，疫情导致海外线上购物需求大幅增长，上年同期高基数。伴随海外消费需求走弱叠加居民支出由消费品转向服务业，跨境电商市场需求下滑显著。 图表3： 全球航空货运：货邮吨公里同比增速 图表4： 中国跨境电商出口：货量同比增速 资料来源：IATA，华泰研究 注：根据海关总署 HS9805 编码跨境电商商品；货运量单位为 kg 资料来源：海关总署，华泰研究 (4)(2)0246810122012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 7M22货物吞吐量外贸货物量集装箱吞吐量(%)(10)(5)051015202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 6M22全球集装箱量亚洲区域内亚洲至北美亚洲至欧洲(%)(40)(20)020406080Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-2022全球北美航线欧洲航线亚洲航线(%)(100)(50)050100150200250300Jan-2020Jan-2021Jan-2022(%)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 交通运输 美国零售库存销售比上升，7 月中国制造业 PMI 新出口订单环比下降 美国 7 月零售消费总额环比持平，实物消费减速可能导致库存被动积累。年初至今，美国零售库