可选消费行业动态点评：外贸动能渐弱，挖掘结构机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 外贸动能渐弱，挖掘结构机遇 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 贸易 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 23 日│中国内地 动态点评 外贸动能渐弱，挖掘景气品类、布局新兴市场、承接转移订单 5、6、7 月，我国出口保持快速增长，据海外总署，同比增速分别达 16.4%、17.7%、18.0%。从 7 月 PMI 新出口订单指数看，出口增长动能有所减弱。我们认为我国作为世界工厂的地位并未被中美关系、疫情影响、成本上涨等因素轻易改变，这仍是我国外贸长期较快发展的底层动力。从三个角度出发，可挖掘出一定的出口增量：挖掘景气品类，尽管欧美市场对我国出口的整体支撑性逐步减弱，但革毛制品、纺织原料及制品、鞋帽伞品类均保持较高景气，1-7 月出口额同比均超 20%；布局新兴市场，东南亚、拉丁美洲展现出更强需求活力；承接转移订单，东南亚等地区因区域能源危机造成出口下滑，我国凭借稳定的供应链比较优势，短期有望承接部分转移的订单。 7 月出口延续高增长，但海外经济下滑、供应链修复，未来增长或面临考验 回顾 4-7 月出口情况，4 月因疫情影响，供应链尤其是长三角地区受限，4 月我国出口总额增速快速下滑，同比仅增长 3.6%，增速环比下滑 10.8pct。5月，港口物流保通保畅工作成效渐显，集装箱吞吐量逐步恢复，积压需求回补；6 月，国内疫情防控形势好转，各项稳增长政策落地、效果显现，外贸企业复工复产持续推进；7 月，出口延续快速增长态势。5-7 月，我国出口保持同比增速分别达 16.4%、17.7%、18.0%。但考虑欧美发达市场高通胀、需求日渐疲弱，且海外供应链逐步修复，我国出口未来增长或面临一定考验。 疫情影响、中美关系并未撼动我国作为“世界工厂”的供应链地位 疫情或促使了部分劳动密集的供应链迁出中国，但这并不代表中国作为世界工厂的地位发生了明显变化。中国市场需求、科技与数字化程度、劳工密集程度、货币汇率、供应链环节依赖性、供应商集群的重要性均会影响对应行业的跨国企业在中国生产资源的分配及生产活动的布局。中国的供应链在质量、成本、及时性、安全等维度较东南亚国家仍有比较优势，传统制造业如服装（我国大量纺织、服装供应链向东南亚迁徙）也涌现出 Shein 等供应链扎根中国的全球性企业。 东南亚等国 7 月外贸订单下滑，我国凭借稳定供应链有望承接部分订单 7 月越南、印尼、印度出口同比增速均出现一定程度的环比下滑，据 Wind数据，同比增速分别为 12.3%、31.9%、9.1%，环比下滑 10.9pct、9.1pct、22.0pct。除东南亚外，孟加拉服装业也面临出口订单下滑问题，据 Plummy Fashions（Zara、Gap、H&M 的供应商）表示，7 月新订单同比下滑 20%，除欧美市场需求减弱、还与当地能源供给受限相关。而我国 7 月纺织及制品出口额仍保持较快增速，据 Wind 数据，7 月纺织原料及制品出口额同比增长 19.2%，环比提升 2.4pct。考虑到我国供应链在质量、成本、及时性、安全等维度较东南亚等国家仍有比较优势，未来有望继续承接东南亚因“供应不稳定”转移的外贸订单。 风险提示：欧美需求下滑、新兴市场开拓不及预期。 (25)(16)(7)211Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)商业贸易贸易沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 出口：4 月跳水后订单回补，5-7 月增速较快、但上升动能减弱 7 月，据海关总署，我国出口总额达 3330 亿美元，同比增长 18.0%，增速环增 0.3pct。回顾 4-7 月出口情况，4 月因疫情影响，供应链尤其是长三角地区受限，4 月我国出口总额增速快速下滑，同比仅增长 3.6%，增速环比下滑 10.8pct。5 月，港口物流保通保畅工作成效渐显，集装箱吞吐量逐步恢复，积压需求回补；6 月，国内疫情防控形势好转，各项稳增长政策落地、效果显现，外贸企业复工复产持续推进；7 月，出口延续快速增长态势。5-7 月，我国出口保持同比增速分别达 16.4%、17.7%、18.0% 图表1： 我国出口额及同比增速 资料来源：海关总署，华泰研究 但从 7 月 PMI 新出口订单指数看，出口增长动能有所减弱。5、6 月海外订单出现明显回补，PMI 新出口订单指数分别达 46.2、49.5，其中非制造业订单指数分别达 42.8、50.1，环比有明显的提升。7 月 PMI 新出口订单指数环比下滑，录得 47.5，其中非制造业订单下滑明显、指数录得 45.1。PMI 新出口订单处于收缩区间，对出口增长的支撑减弱。 图表2： PMI 新出口订单 图表3： PMI 新出口订单：非制造业 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 02040608010012014016018005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月（%）（亿美元）出口金额:当月值出口金额:当月同比（右轴）3035404550552020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月PMI:新出口订单38404244464850522020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月非制造业PMI:新出口订单股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 供给：我国供应链稳定性高于东南亚，有望承接东南亚流失的外贸订单 对微观企业主体而言，2020 年的疫情冲击未明显改变外企在华的投资布局意愿。据上海美国商会联合普华永道中国发布的《2021 年中国商业环境调查报告》，被调研的 338 家美资企业中有 60%预计 2021 年在华投资规模同比