中国利郎(01234.HK)上半年收入增长3%，经营稳健高分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入中国利郎（01234.HK）上半年收入增长 3%，经营稳健高分红核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值4.30 - 4.60 港元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价5.10/3.51 港元近 3 个月日均成交额1.44 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国利郎（01234.HK）-渠道转型顺利，2021 年收入增长 26%》——2022-03-24《中国利郎-01234.HK-渠道转型，指引上调》 ——2021-09-03《中国利郎-01234.HK-重大事件快评：上半年流水好于预期，看好低估值优质标的复苏》 ——2021-07-08《中国利郎-01234.HK-财报点评：渠道转型积极，维持高派息》——2021-03-19《中国利郎-01234.HK-重大事件快评：Q3 销售超预期，看好冬季持续发力》 ——2020-10-14上半年收入增长 3%，轻商务占比下降致毛利率小幅下滑，维持高派息。20221H 公司收入 14.0 亿元，+3.2%，与零售增长同步，其中轻商务 50%门店位于华东，受疫情影响较大，部分被去年末延迟确认的主系列代销收入抵消。毛利率 48.7%，-0.8 百分点，主要由于高毛利率的轻商务占比下滑，实际上凭借较强产品竞争力，品牌加价倍率小幅提升。轻商务转型自营顺利完成过渡，销售费用率-0.8 百分点至 22.6%，行政开支比例+1.6 百分点至 6.1%，主要为创意园折旧和装修费增加，此外还有应收款和轻商务门店使用权减值准备。由于毛利率下降、费用率提升，公司净利润-5.3%至 2.6 亿元，净利率 18.4%，-1.6 百分点。存货/应收周转分别+9/-14天至 217/54 天，存货+0.68 亿元至 8.3 亿，主要由于主系列推迟 2022年秋季产品入库。上半年派息率高达 71%，过去 5 年均在 70%以上。渠道转型成效初显，产品竞争力增强有望推动加价率提升。1）2021 年主系列约 40%门店转为代销、轻商务门店转为自营，为店铺库存互联互通、加强存货管理能力，提升店效和售罄率打好坚实基础，上半年轻商务库存有所下降，成效初显。2）期内继续利用电商清理库存，同时尝试开发电商专供款，部分产品打造成爆款，2022 1H 电商占总销售约 10%。3）2022 1H 产品中原创比例维持 70%，其中应用独有面料开发的产品比例约 50%，预期 2022 年夏季产品原创比例提升到约 75%，凭借不断提升的产品竞争力，公司部分产品加价率得到提升。公司下调全年零售增长目标至单位数。7~8 月份随着疫情受控，公司零售表现好于管理层预期，同时考虑到经营环境不明朗，公司下调全年零售增长目标至单位数（原 10%或以上）。开店方面将继续采取谨慎策略，重点提升店效，净开店目标从原来 50-150 家下调为持平。风险提示：疫情反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年稳步复苏。上半年由于疫情封控，公司经营业绩受到一定影响。疫情以来，公司不断提升产品竞争力并积极推行渠道转型，轻商务门店转型自营和主系列转型代销有效加强渠道库存管理能力，为疫后复苏打下坚实基础。由于二季度疫情封控致业绩低于原预期，小幅下调盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别为 5.8/6.8/7.8 亿元（原 6.5/7.4/8.5 亿元），同比增长 24%/16%/16%，对应 2022 年 7.5-8x PE，下调合理估值为 4.3~4.6 港元（原为 4.8~5.1港元）。公司财务业绩表现稳健，短期业绩修复可期，且长期保持高股息率，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6813,3793,7364,2414,784(+/-%)-26.7%26.1%10.6%13.5%12.8%净利润(百万元)557468581676782(+/-%)-31.4%-16.0%24.1%16.3%15.8%每股收益（元）0.470.390.490.560.65经营利润率25.9%14.7%18.5%19.1%19.6%净资产收益率（ROE）15.3%12.7%15.1%16.7%18.4%市盈率（PE）6.98.36.75.74.9EV/EBITDA7.67.77.06.15.4市净率（PB）1.061.051.010.960.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速图2：公司半年度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：公司分类型门店数20152016201720182019202020212022H1主系列-代销------966920主系列-分销29852,5752,3212,4582,5252,4661,4771,450轻商务-自营-----287290257轻商务-分销--89212290809总店数29852575241026702815276127332627资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率水平图4：公司半年度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司半年度资产负债率图8：公司半年度派息率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年稳步复苏上半年由于疫情封控，公司经营业绩受到一定影响。疫情以来，公司不断提升产品竞争力并积极推行渠道转型，电商发展势头较好，轻商务门店转型自营和主系列转型代销有效加强渠道库存管理能力，为疫后复苏打下坚实基础。由于二季度国内疫情反复致业绩低于原预期，下调盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别为 5.8/6.8/7.8 亿元（原 6.5/7.4/8.5 亿元），同比增长 24%/16%/16%，对应 2022年 7.5-8x PE，下调合理估值为 4.3~4.6 港元（原为 4.8~5.1 港元）。公司财务业绩表现稳健，短期业绩修复可期，且长期保持高股息率，维持“买入”评级。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容