同道猎聘(06100.HK)2022年中报点评：付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日增 持同道猎聘（06100.HK）-2022 年中报点评付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价21.40/9.29 港元近 3 个月日均成交额2.41 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同道猎聘（06100.HK）-2022 年一季报点评-客户规模稳健增长，产品迭代持续推进》 ——2022-05-29《同道猎聘（06100.HK）-BHC 端运营数据增长亮眼，平台规模效应初显》 ——2022-03-222022H1 业绩表现亮眼，归母净利同比增长 166%。2022H1，公司营收 13.72亿元/+14.4%；经调整经营溢利（剔除股权激励与无形资产摊销）2.43亿元/+45.8%；归母净利润 1.42 亿元/+166.0%。2022Q2，公司营收 7.23亿元/+7.0%；经调整经营溢利 1.87 亿元/+44.1%；归母净利润 1.46 亿元/+138.0%。期末合同负债为 9.13 亿元/+7.4%。期内不分红。B 端存量客群支付韧性凸显，C 端业务则相对承压。2022H1，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入 12.03 亿元/+17.5%，占比 87.7%/+2.3pct，付费企业客户数 6.7 万/+0.8%，企业客户 ARPU 值3.6 万元/+16.5%，客户结构调整&“结果”型产品占比提升带动；向个人 用 户 提 供 人 才 发 展 服 务 （ 2C ） 收 入 1.68 亿 元 /-3.5% ， 占 比12.3%/-2.3pct，系中高端人才付费意愿有所下滑&测评推迟所致，22H1新增注册用户数 0.11 亿，同比+18.3%；其中新增个人付费用户数 6.37万，同比-29.1%；猎头端，验证猎头数目 20.9 万/+15.8%，验证猎头触达的个人用户数达 6.35 亿/+27.7%。投资物业租金收入 0.83 亿元/+7.0%，占比 0.1%。费用管控效果显著，利润率稳步上行。2022H1，毛利率 79.1%/-0.5pct，系产品组合结构变化所致；期间费率 70.5%/-4.1pct，其中销售费率45.0%/-3.2pct，系 21H1 高基数&营销开支结构优化+销售效率提升；管理 费 率 12.1%/-2.3pct ， 系 管 理 团 队 效 率 提 升 带 动 ； 研 发 费 率10.9%/+1.5pct，系研发投入增速扰动、但预计下半年会有所回落。归母净利率 10.4%，同比+5.9pct，费用优化带动利润率上行显著。中高端招聘市场韧性突出，精细化运营助力长远发展。在上半年逆风环境下，公司专注于存量中高端客户并深挖客户需求，以专业化服务和技术更新迭代的产品撬动 ARPU 提升，公司上半年经营数据也再一次证明了中高端招聘市场的强劲韧性。此外，公司也展现出精细化的成本管控能力，上半年公司采取更谨慎精准的投放策略，不断提升组织效率和销售人效，我们预计公司下半年费用率水平仍有优化空间。风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等。投资建议：公司不断深耕中高端人才招聘市场，期内业绩与用户体量稳健增长，升级标签系统和匹配算法+灵活调整营销策略，挖掘存量客户需求。我们预计 22-24 年归母业绩为 2.47/3.60/4.26 亿元，经调归母业绩为 3.78/5.04/5.61 亿，对应经调 PE 20/14/12 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8702,6513,3364,2935,336(+/-%)23.5%41.8%25.8%28.7%24.3%净利润(百万元)54134239347416(+/-%)-55.4%150.7%78.1%44.9%20.1%每股收益（元）0.100.260.460.660.79EBITMargin-78.3%-45.7%-7.7%-4.0%-1.3%净资产收益率（ROE）1.9%4.5%7.4%9.7%10.4%市盈率（PE）9036201412EV/EBITDA-6-103297239市净率（PB）22211资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1，归母净利润同比增长 166%。2022H1，公司实现营业收入 13.72 亿元，同比增长 14.4%；经调整经营溢利（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）2.43 亿元，同比增长 45.8%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 166.0%。2022Q2，公司实现营业收入 7.23 亿元，同比增长 7.0%；经调整经营溢利 1.87 亿元（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销），同比增长 44.1%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长 138.0%。图1：同道猎聘营收、经调营业利润、归母业绩及增速图2：同道猎聘分季度营收、经调营业利润、归母业绩及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理B 端存量客群支付韧性凸显，C 端业务则相对承压。2022H1，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）实现收入 12.03 亿元，同比增长 17.5%，占上半年收入总额的 87.7%，同比增长 2.3pct，企业客户 ARPU 值达 3.6 万元，同比增 16.5%，客户结构调整&“结果”型产品提升带动客单价上行；向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入 1.68 亿元，同比减少 3.5%，占上半年收入总额的 12.3%，同比-2.3pct，系宏观环境存在不确定，中高端人才付费意愿有所下滑及部分证书考试日期延迟；投资物业租金收入 0.83 亿元，占收入总额的 0.1%。B&C 端客户数稳健增长，新兴行业新增岗位涨幅居前。截至 2022H1，企业用户端，验证企业用户数增长至 107.9 万，同比增长 22.4%，企业客户数 6.7 万，同比增长 0.8%，职业发布数 680 万，同比+3.0%；其中，能源化工、汽车制造及电信硬件为新增岗位前三大行业，2022Q2 新能源产业新增岗位数同比+54%。个人用户端，注册个人用户数 0.80 亿，同比增长 16.1%，新增注册用户数 0.11 亿，同比+18.3%；其中个人付费用户数 47.9 万，同比