锂电业务带动订单持续向好，合同负债同比增长105%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入中国电研（688128.SH）锂电业务带动订单持续向好，合同负债同比增长 105%核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.22 元总市值/流通市值8999/2133 百万元52 周最高价/最低价51.88/13.92 元近 3 个月日均成交额65.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电研-688128-2021 年三季报点评：订单趋势向好，关注后续业绩兑现》 ——2021-11-03《中国电研-688128-2021 年中报点评：业绩符合预期，检测+锂电业务将加速成长》 ——2021-08-25《中国电研-688128-深度报告：厚积薄发的电器综合性检测龙头》 ——2021-07-2822H1 营收/扣非归母净利润同比增长 4%/22%。公司 22H1 实现收入 16.47 亿元，同比增长 4.17%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 6.54%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 21.81%。单季度看，22Q1/Q2 收入 7.40/9.07 亿元，同比变动+26.59%/-8.97%；归母净利润 0.49/1.18 亿元，同比变动+5.26%/+7.09% ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.37/1.01 亿 元 ， 同 比 变 动+37.20%/+16.97%。盈利能力看，22H1 毛利率/净利率分别为 28.95%/9.86%，同比变动+1.30/-0.21 个 pct。期间费用看，22H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.57%/6.38%/-0.99%/7.66%，同比变动+0.01/+0.83/-0.48/+0.10个 pct,期间费用控制良好。现金流看，公司经营性现金流净额为 3.14 亿元，同比去年-0.43 亿元大幅改善。检测服务盈利能力提升，新能源装备业务加速向好。分业务看，质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入 3.39/6.44/6.41 亿元，同比变动+9.00%/-6.67%/+15.91%。子公司看，装备业务为主的擎天实业收入/净利润3.98/0.60 亿元，同比变动+34%/+38%；环保涂料为主的擎天材料收入/净利润 5.86/0.22 亿元，同比变动-1%/-26%，业绩同比下滑主要系原材料价格处于高位；威凯检测收入/净利润 2.71/0.54 亿元，同比变动+5%/+25%。质量技术服务营收业绩有望持续提速。公司已在全球 7 个国家和地区、33个城市，设立了 21 个服务网点、实验室超 12 万平方米，服务渠道不断完善、网点布局持续推进。下游行业中，智能家居等优势业务占比较大且稳定，智能汽车、能源装备、5G 通信等新建产能将陆续投运，有望带来新增量。新能源装备业务订单饱满，合同负债同比增长 105%。22H1 公司智能装备收入、利润同比下滑，主要系成套装备受境外疫情影响项目拓展、执行放缓，叠加国际物流等成本持续上涨所致。但受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司整体合同负债达 10.73 亿元，同比增长105%，相比 21 年底增长 58%，在手订单饱满、持续向好。公司新签或中标比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、天能等客户的多个产线项目，客户群扩大至广汽、吉利等头部车企，锂电业务继续快速增长，营收占比持续提升。风险提示：检测业务发展不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。投资建议：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 3.98/5.11/6.56 亿元（22-23 年前值 5.40/7.40 亿元），对应PE23/18/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,5203,4073,9984,5805,318(+/-%)-8.5%35.2%17.3%14.6%16.1%净利润(百万元)283315398511656(+/-%)12.1%11.4%26.5%28.3%28.3%每股收益（元）0.700.780.991.261.62EBITMargin9.9%7.5%11.0%12.1%13.2%净资产收益率（ROE）12.3%12.9%14.9%15.8%18.1%市盈率（PE）31.828.522.617.613.7EV/EBITDA33.634.222.518.515.4市净率（PB）3.923.683.362.772.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国电研 2022H1 营业收入同比+4.17%图2：中国电研 2022H1 归母净利润同比+6.54%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国电研毛利率水平有所回升图4：中国电研期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：中国电研研发投入持续增长图6：中国电研 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E广电计量买入22.63130.170.440.480.680.9251.4346.9933.4624.47华测检测买入20.78349.200.350.550.680.8459.3737.5130.5224.80杭可科技买入74.49301.490.581.943.365.40128.2938.3122.1813.80埃斯顿增持22.28193.670.140.250.370.50158.7588.0360.9044.22平均值99.4652.7136.7726.82中国电研买入22.2289.880.780.981.261.6228.5322.5817.5913.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物734535164518051996营业收入252034