前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 北清环能（000803）\环保 前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的 投资要点： 规模化、排他性地布局餐厨垃圾处理项目，令公司控制了生物柴油产业关键的UCO原料资源，在快速发展的生物柴油行业掌握主动权；高效的收运管理、创新的工艺技术保证了公司较高的资源利用效率和盈利能力。  公司是国内餐厨垃圾资源化处理领域的领军企业 公司原为金宇车城，2020年经重大重组后，转型“环保+能源”发展模式，从事餐厨垃圾处理及资源化利用、清洁供暖双主业，具体业务主要由下属公司十方环能、新城热力承载。公司是中国餐厨垃圾处理及资源化利用领域的领军企业，表内餐厨处理项目资源量已达4030吨/日，规模居国内前列。  生物柴油加速替代，废弃油脂资源稀缺 全球减碳驱动下，生物柴油产业在REDII等法案推动下势头强劲，俄乌战争强化了欧洲能源独立诉求，加速了生物柴油对石化能源的替代；中国生物柴油出口量已达百万吨规模，且国内尚存超500万吨的潜在需求，但餐厨废油原料相对稀缺，总量有限且资源分散，已成为行业发展的痛点。  率先布局稀缺原料，UCO业务快速发展 公司重视生物柴油原料的战略性布局，控制并收购了多个优质餐厨垃圾处理项目，并且通过收运一体化、水力制浆技术等手段提升出油率，公司规划2023年末实际控制餐厨项目资源将增长至8000吨/日，对应生物柴油原料油（UCO）产能有望达14.5万吨。不仅如此，公司后续有望进一步布局UCOME、HVO生物柴油，持续打开成长空间。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16/24/35亿元，归母净利分别为1.84/4.08/5.82 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 128%/122%/43%,EPS 分 别 为0.52/1.16/1.65元/股，3年CAGR为93%，对应PE为30/13/9。考虑到公司生物柴油原料油资源端布局持续，根据可比公司估值情况，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价格为23.2元，相较于当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 餐厨项目收购进展不及预期；UCO 价格大幅波动；二代生物柴油（HVO）项目进展不顺 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 347 827 1582 2405 3485 增长率（%） 1374% 138% 91% 52% 45% EBITDA（百万元） 102 217 546 890 933 归母净利润（百万元） 45 81 184 408 582 增长率（%） 126% 78% 128% 122% 43% EPS（元/股） 0.13 0.23 0.52 1.16 1.65 市盈率（P/E） 120.4 67.5 29.6 13.3 9.3 市净率（P/B） 9.1 4.2 3.7 2.9 2.2 EV/EBITDA 25.8 25.7 8.4 4.3 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 08 月 22 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 08 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 环保 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 15.44 元 目标价格： 23.20 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 352/284 流通 A 股市值（百万元） 4,373 每股净资产（元） 5.36 资产负债率（%） 53.72 一年内最高/最低（元） 18.42/10.34 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@ glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 全球碳减排背景下，欧洲出台了REDII等生物再生油脂的强制添加政策，形成了巨大的生物柴油需求市场。而俄乌战争进一步强化了欧洲对能源独立的诉求和对生物柴油的依赖，加速了生物柴油对石化能源的替代进程。 我国生物柴油产业快速发展，出口量快速提升。然而，植物性油脂原料由于粮食种植红线和林木保护问题而受限，废弃油脂是国内生物柴油行业的主要原料，但据福建师范大学教授陈登龙估计，我国可利用的地沟油仅约1000万吨，资料量紧张。 公司核心优势在于对餐厨废油资源的抢先布局和控制，BOT（特许权）经营模式的排他属性保证了公司业务的进入壁垒；同时，经营上注重收运一体、水浆法提油技术强化资源利用效率，提高了公司综合成本优势和盈利能力。 不同于市场的观点 公司对废弃油脂资源的前瞻性布局未被市场充分理解；公司收运管理的持续改善、提油技术的不断革新，以及资源利用效率在收购项目中的可复制性未被市场充分认知。 核心假设 1）餐厨业务板块：下游生物柴油需求持续增长，UCO价格稳步上涨，公司UCO出口订单充足。公司UCO逐步放量，自产UCO销量占比提升，工业级混合油毛利率随之提升；垃圾填埋等环保处理业务持续经营。 2）清洁能源板块：城市集中供热业务基本保持稳定，提供稳健的现金流量。 盈利预测与估值 采用PE估值法，2023年可比公司PE平均值为14.68。考虑到公司在生物柴油资源端快速布局，且优质BOT项目的排他性保障公司收益的可持续性，我们给予公司2023年PE目标值20倍，对应2023年目标价格为23.2元，相较于当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期：生物柴油原料短缺，餐厨废油价格上涨，公司产能布局持续放量。 中长期：公司多数项目通过CCER认证，CCER交易有望成为公司重要利润补充；HVO技术突破、投产并规模化放量；中国推出生物柴油强制添加政策，中国由生物柴油出口市场转为巨大的需求和进口市场。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ...................................................