Q2毛利、净利同环比回升，成本压力逐渐消退

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 23 日 [Table_Stock] 002398.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 6.77 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (30%)(17%)(3%)10%24%37%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22垒知集团深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.8) 5.5 5.7 10.6 相对深证成指 8.6 4.6 (3.5) 22.9 发行股数 (百万) 717 流通股 (%) 81 总市值 (人民币 百万) 4,851 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 102 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 蔡永太 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《垒知集团：21 年增收减利，双主营业务有望持续开拓市场》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 装修建材 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 垒知集团 Q2 毛利、净利同环比回升，成本压力逐渐消退 [Table_Summary] 公司于 8 月 22 日发布 2022 年中报，上半年公司营收 20.1 亿元，同减11.9%；归母净利 1.4 亿元，同减 9.9%；上半年公司经营性现金净流量1.4 亿元，同增 205.3%。原材料价格回落下公司业绩具备弹性，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收同减，净利同增：单二季度公司营收 11.2 亿元，同减 18.9%，归母净利 0.8 亿元，同增 2.3%。单二季度公司经营性现金流净额为 1.5 亿元，同增 450.3%，主要系报告期内销售回款同比增 加所致。  毛利率、净利率同环比回升：上半年公司综合毛利率为 20.2%，同增1.4pct；净利率为 6.8%，同比持平。单二季度公司综合毛利率为 20.4%，同增 2.3pct，环比上升 0.4pct；净利率为 7.1%，同增 1.3pct，环比上升0.8pct。  原材料价格持续回落，成本压力逐渐消退。PVC 价格自 2021 年 10 月达到高点以来持续稳步回落，市场均价在 6 月中下旬快速下跌，截至 8 月22 日，市场均价已回落至每吨 6,573.0 元，接近十年均值水平。  双主营业务持续开拓之下，公司下半年业绩具备弹性。随着成本端压力减轻，公司毛利率、净利率已现环比回升，下半年基建实物工作量有望落地，公司减水剂产销回升之下业绩具备弹性。此外，公司检测业务持续拓展资质领域，并向绿色建筑、建筑节能领域积极拓展，综合技术服务业务的稳步发展，有望持续增厚利润。 估值  二季度末以来原料价格跌幅较大，成本压力逐渐消退，我们对应调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司营收为 55.1、63.3、71.7 亿元；归母净利润为 3.2、4.1、4.9 亿元；EPS 为 0.44、0.57、0.68 元，考虑下半年基建稳增长落地，原材料价格下跌将释放充足弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,871 4,918 5,510 6,329 7,169 变动 (%) 14 27 12 15 13 净利润 (人民币 百万) 372 272 315 406 489 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.520 0.379 0.440 0.566 0.682 变动 (%) (7.3) (27.0) 16.0 28.7 20.5 原先预测每股收益(人民币) 0.591 0.734 0.766 调整幅度(%) (25.6) (22.9) (11.0) 全面摊薄市盈率(倍) 13.0 17.8 15.4 12.0 9.9 价格/每股账面价值 (倍) 21.7 12.8 21.6 16.0 13.7 每股现金流量 (人民币) 0.31 0.53 0.31 0.42 0.49 企业价值/息税折旧前利润(倍) 9.9 12.9 11.0 8.5 6.9 每股股息 (人民币) 0.19 0.08 0.07 0.08 0.10 股息率(%) 2.9 1.2 1.0 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 23 日 垒知集团 2 一、营收同减，净利同增，期间费用率稳中有降 事件：公司于 8 月 22 日发布 2022 年中报，上半年公司营收 20.1 亿元，同减 11.9%；归母净利 1.4 亿元，同减 9.9%。单二季度公司营收 11.2 亿元，同减 18.9%，归母净利 0.8 亿元，同增 2.3%。上半年年公司经营活动现金流量净额为 1.4 亿元，同比增长 205.3%；单二季度公司经营性现金流净额为 1.5亿元，同增 450.3%，主要系报告期内销售回款同比增 加所致。 图表 1. 2022Q2 公司营收同减，净利同增 图表 2.2022Q2 经营活动现金净流量同增 450.3% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入 百万（左）归母净利 百万（左）营收增速 %（右）利润增速 %（右） -200%-100%0%100%200%300%400%500%(150)(100)(50)0 50 100 150 200 250 300 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1202