快递行业系列深度之单量篇：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增

2022年8月短期单量将迎反弹，长期有望维持高增——快递行业系列深度 之 单量篇行业评级：看好证券研究报告分析师匡培钦邮箱kuangpeiqin@stocke.com.cn证书编号S1230520070003联系人冯思齐添加标题95%单量篇 摘要：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增21、单量框架：•快递企业件量成长性驱动框架：考虑实物网购、单快递包裹货值、企业份额三要素驱动。•新冠疫情对单量影响分析框架：分析需求端、揽运端、派送端三层次影响。2、短期有反弹•疫情如何影响？年内至今疫情主要通过派送端及揽运端影响快递业务量，但网购原生需求驱动无虞。•冲击过后如何？我们判断上游消费去库存需求强劲，22Q4快递行业单量或超预期增长，同时龙头将享受超额增长。3、长期有空间•上游驱动三次变革，直播电商最新接棒。2021年至今主要是网购营销创新，抖音快手等直播电商的崛起驱动。•快递单包裹货值下行，快递单量相对电商网购GMV超额增长。一方面直播电商兴起带动电商平台格局多元化，另一方面社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升、增强“拆包效应”。4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显•通达系方面，看好A股电商快递龙头韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。•直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。风险提示31、整体网购需求增长不及预期2、直播电商业态发展不及预期3、新冠疫情反复扰动4、快递行业份额集中化不及预期添加标题95%盈利分析框架：核心关注单量、单价、单件成本等三个因素4利润单件利润单件成本干线成本中转成本派费成本单价派费收入其他多项单量市占率价格服务行业总量线上消费包裹货值利润 = 单量 ×（单价 - 单件成本）目录C O N T E N T S单量框架010203短期有反弹长期有空间504投资建议单量框架01Partone6行业总量的增长，叠加头部快递份额提升，带来单量高增长1.17添加标题企业单量市占率价格政策行业总量线上消费包裹货值品牌效应成本优势网络链路监管环境服务质量社会零售网购渗透低价值商品网购结算频次提升资料来源：浙商证券研究所行业总包裹的增长，来自线上消费的驱动及单包裹货值的下降1.28行业总量线上消费包裹货值社会零售网购渗透低价值商品网购结算频次提升资料来源：浙商证券研究所线上消费是原始驱动•社会零售总额的增长是基础；•网购渗透率的提升带来线上消费的驱动。单包裹货值下行是增量•低价商品网购使得包裹增速高于上游网购GMV增速；•无购物车的拼团网购使得结算频次提升进而带来单包裹货值下降。图：快递行业总量由线上消费及包裹货值共同驱动头部快递份额提升，得益于品牌服务及低成本带来的价格优势1.39市占率价格政策品牌效应成本优势网络链路监管环境服务质量资料来源：浙商证券研究所价格政策•快递在初始的同质化竞争阶段，上游客户仍对价格相对敏感；•监管趋严，多项政策严厉打击不正当的价格战。品牌服务优势•快递需求的变化，已经逐步由完全的价格敏感性，转向服务敏感性；•快递网络链路稳定性及完善程度，是快递品牌服务的重要基础之一。图：快递企业份额由价格政策及品牌效应共同驱动添加标题新冠疫情从防疫角度，短期影响揽派1.410资料来源：浙商证券研究所需求• 基于电商小件消费韧性，疫情对电商小件网购增长反而有催化揽运• 中高风险区揽件中转受限叠加车辆消杀，影响时效，不影响消费者下单派送• 疫情延长派送时间及暂时改变取件方式，影响时效，可能影响消费者下单短期疫情影响解析•从全链路看，快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段；•疫情对需求端具有催化作用；•防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的时效；•防疫政策对派送端的影响，主要在时效，间接影响需求。图：疫情对快递影响区分需求、揽运、派送三层次短期有反弹02Partone11点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题复盘2020年，下半年供需双旺推动快递件量高增2.112疫情不改网购热度：•2020年淘宝、京东、抖音、快手月活用户维持高位增长。疫情催化网购需求：•2020年实体网购渗透率由前2月21.5%提升至全年24.9%。履约修复推升件量：•2020年快递行业件量同比增速由前2月-10.1%推升至全年31.2%。19%20%21%22%23%24%25%26%实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比规模以上快递业务量:累计同比0123456789102019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12淘宝京东抖音快手资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020年电商月活基本不受疫情冲击图：2020年实体网购渗透率大幅提升图：2020年快递及网购修复具备明显韧性添加标题年内至今疫情主要影响派送及揽运，网购原生需求驱动无虞2.213上半年北、上、深疫情直接影响派送端，间接影响需求•深圳（3月）、上海（4-5月）及北京（5-6月）出现疫情，北上深属于主要快递消费地，疫情直接影响派送层次，派送环节短期中断从而间接影响需求，对应3-5月行业单量增速分别-3.1%、-12.0%、+0.2%。•金华义乌8月2日起出现疫情，根据浙江邮管局，8月3日义乌单量约2600万件，而7月份义乌日均单量3589万件；8月11日0时起开始连续3天静态管理，必要物流物资保障车辆可正常通行。义乌属于小商品经济产地，我们分析疫情主要影响揽运层次。疫情对快递的影响逐步消除•上述地区疫情管控趋于良好，疫情对快递揽运及派送的影响有明显边际改善。根据义乌邮管局，义乌各大快递品牌分拨中心已于8月18日恢复试运转，当天义乌件量1225万单，恢复到疫情前40%、静默期前50%；根据义乌市政府，截止8月20日义乌全市复工率已超过98%。•实体网购持续呈现韧性（前7月实体网购增速高出社零增速5.9pts），我们分析整体快递履约能力修复后，有望恢复相对高增。-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-022022-032022-042022-052022-062022-07实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比3.3%49.7%-3.1%-11.9%0.2%5.4%8.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07规模以上快递业务量:当月同比图：2022年至今实体网购需求良好图：2022年快递件量增速筑底后向上修复图：主要快