原料价格上涨致公司利润承压，C端优先策略有望打造新增长点

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 23 日 [Table_Stock] 002271.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 35.25 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (31%)(24%)(17%)(9%)(2%)5%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22东方雨虹深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.4) (11.8) (24.0) (30.2) 相对深证成指 (15.0) (12.7) (33.2) (17.9) 发行股数 (百万) 2,520 流通股 (%) 79 总市值 (人民币 百万) 88,817 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,186 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 李卫国 23 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《东方雨虹：Q1 业绩相对稳定，公司仍有一定成本压力》20220428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 装修建材 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 东方雨虹 原料价格上涨致公司利润承压，C 端优先策略有望打造新增长点 [Table_Summary] 公司发布 2022 年中报，2022H1 公司营收 153.07 亿元，同增 7.6%；归母净利9.66 亿元，同减 37.1%；EPS0.38 元/股。上半年原材料价格大幅上涨致毛利率承压，但 C 端优先战略有望成为公司新增长点。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q2 净利降幅较大，毛利率有所下滑： Q2 公司营收 89.98 亿元，同增 1.7%；归母净利 6.49 亿元，同减 47.7%。上半年公司经营活动现金流量净额为-69.80 亿元，同减 100.0%，主要系上半年原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多。2022H1 公司综合毛利率 26.91%，同减 4.70pct；归母净利率为 6.19%，同减 4.56pct；期间费用率为 16.35%，同比增加 1.24pct。  原料价格持续上涨致公司承受较大成本压力，受疫情影响，3 月份提价或未能在二季度完全落地： 2022H1 沥青期货结算平均价为 3,923.7 元/吨，同比上涨 33.3%，原料价格涨幅较大使公司成本压力增加；并且，我们认为 3 月份提价受疫情影响或未能完全落地，导致公司毛利率下滑。  产能布局持续完善，C 端优先策略打造新增长点：上半年公司在建工程项目较多，涵盖多地生产基地项目及其他产品品类生产线；公司民建集团业务持续快速发展，销售网点数量超过 15 万个。C 端优先策略有望使公司在建筑修缮领域抢占发展先机。 估值  上半年公司净利降幅较大，但考虑到下半年稳增长发力且公司 C 端业务的持续发展，我们对应调整盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 391.0、469.7、576.5 亿元；归母净利分别为 43.8、57.0、72.8 亿元；EPS 分别为1.74、2.26、2.89 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 21,730 31,934 39,101 46,969 57,649 变动 (%) 20 47 22 20 23 净利润 (人民币 百万) 3,389 4,205 4,382 5,696 7,276 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.345 1.669 1.739 2.261 2.888 变动 (%) 58.2 24.1 4.2 30.0 27.7 市场预期每股收益 (人民币) 2.080 2.670 3.360 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.950 2.429 3.038 调整幅度 (%) (10.8) (6.9) (4.9) 全面摊薄市盈率(倍) 28.8 23.2 22.3 17.1 13.4 价格/每股现金流量(倍) 69.7 16.1 12.5 10.7 9.2 每股现金流量 (人民币) 0.55 2.40 3.09 3.62 4.19 企业价值/息税折旧前利润(倍) 18.1 16.7 15.2 11.6 9.1 每股股息 (人民币) 0.09 0.28 0.52 0.68 0.87 股息率(%) 0.2 0.7 1.3 1.8 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 23 日 东方雨虹 2 一、营收同增、净利降幅较大，毛利率同比有所下降 事件：公司发布 2022 年中报，上半年公司营收 153.07 亿元，同增 7.6%；归母净利 9.66 亿元，同减 37.1%；EPS0.38 元/股。二季度公司营收 89.98 亿元，同比小幅增长 1.7%；归母净利 6.49 亿元，同比下降 47.7%。上半年公司经营活动现金流量净额为-69.80 亿元，相比去年同期大幅下降 100.0%；二季度公司经营活动现金流量净额为-21.96 亿元，同比下降 96.4%。总体而言，上半年公司营业收入实现小幅增长，但归母净利的下降幅度明显；公司经营活动现金流呈现净流出态势，且流出规模同比明显扩大，主要系上半年原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多。 毛利率和净利率同比有所下滑，费用控制能力相对维稳：2022H1 公司综合毛利率为 26.91%，相比上年同期下滑 4.70pct；归母净利率为 6.19%，同比下滑 4.56pct；期间费用率为 16.35%，同比增加 1.24pct。二季度公司综合毛利率为 25.94%，同比下降 4.91pct；归母净利率为 7.21%，同减 6.80pct；期间费用率为 14.45%，同增 2.22pct，其中销售费用率同比增加 0.90pct。 图表 1. 2022H1 公司营收同增，归母净利降幅较大 （单位：百万） 图表 2. ttm 口径下上半年经营活动现金流净额同比下滑 （单位：百万） -100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,