防水市占逆势提升，民建和多品类发力护航全年收入韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：35.25 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2520 流通股本(百万股) 1979 市价(元) 35.25 市值(亿元) 888 流通市值(亿元) 697 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】底部夯实龙头地位，精进成长穿越周期（20220428） 【公司点评】渠道改革和多品类拓展显 效 ， 经 营 质 量 成 色 十 足（20220411） 【公司点评】业绩略超预期，制品仍 有提价空间（20211027） 【公司点评】业绩表现靓丽，成长性 有望逐步兑现（20211015） 【公司点评】行业景气延续，产能扩 张加速（20210907） 【公司点评】21H1 业绩高增，产能 扩张全面提速（20210821） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 217.30 319.34 379.20 480.83 596.62 增长率 yoy 19.70% 46.96% 18.74% 26.80% 24.08% 净利润（亿元） 33.89 42.05 42.13 54.46 66.88 增长率 yoy 64.03% 24.07% 0.20% 29.26% 22.82% 每股收益（元） 1.34 1.67 1.67 2.16 2.65 净资产收益率 22.85% 15.76% 17.98% 18.86% 18.80% P/E 26.22 21.14 21.09 16.32 13.29 P/B 5.67 3.38 3.83 3.10 2.52 备注：股价取自 2022 年 08 月 22 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报，报告期内实现营收和归母净利分别为 153.07 和9.66 亿，分别同比+7.57%和-37.13%，实现扣非归母净利 8.90 亿，同比-38.48%，基本每股收益 0.38 元。22Q2 实现营收和归母净利分别为 89.98 亿和 6.49 亿，同比分别+1.65%、-47.98%。  行业底部加快供给侧出清，防水市占逆势提升。22Q2 建材核心市场华东地区受上海疫情影响，叠加地产开工依然处于下滑趋势之中，需求大幅下滑，从水泥数据看，上海、江苏和浙江地区水泥产量同比增幅在 Q2 皆出现非季节性大幅下滑。公司卷材、防水涂料产品线收入 22H1 分别同比+ 1.13%、+50%，逆势增长下我们判断防水业务市占进一步提升。在沥青等原材料大幅涨价及地产信用风险频发之下，行业中小企业退出增多，底部供给侧出清加快，同时公司逆势布局与投入利用定增资金扩建产能，将有利于行业龙头地位的进一步巩固。  沥青等原材料涨价冲击毛利率，22H1 压力或趋缓。22H1 公司主要原材料沥青、丙烯酸乳液等价格大幅上涨，叠加提价落地的滞后效应，毛利率同比-4.7PCT。公司已分别于 3 月、6 月两次提价，同时 6 月末开始主要原材料价格环比已出现下行，提价落地的滞后效应叠加原材料涨价冲击趋缓，我们判断 22H2 毛利率压力趋缓。  民建和多品类业务齐发力，全年收入有韧性。22H1 民建板块渠道多方位加速拓展，“虹哥汇”会员数量已达 170 余万人，已与 500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系，经销商已近 4000 家，分销网点 15 万余家，民建集团收入 32.55亿，同比+83%。德爱威 C 端零售 3.52 亿，同比+47%。已与约 100 个头部家装公司及区域 3000 多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了 1000 余家专卖店、15000 余家分销网点。瓷砖胶产品线收入同比+110%，美缝剂等也实现翻倍式增长。随着公司对 C 端渠道、多品类业务协同的不断重视与投入，叠加管理上的强执行力，我们认为民建和多品类业务协同放量将助推全年收入有韧性，中长期更可支撑公司收入进一步快速增长。  核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与晶澳等多家光伏企业合作，同时具备充分 TPO 卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。  投资建议：公司业绩受地产开工加速下滑和疫情的双重影响面临较大压力，我们下调公司 22、23 年归母净利分别为 42.13 亿、54.46 亿（前值为 52.4 亿元和 68.1 亿元），对应 PE 为 21 和 16 倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。 防水市占逆势提升，民建和多品类发力护航全年收入韧性 东方雨虹（002271.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：22H1 营收 153.07 亿元，同比+7.57% 图表 2：22H1 扣非归母净利 8.90 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：22H1 毛利率 26.91 %，同比-4.7pct 图表 4：2018-22H1 三大费用率 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5： 22H1 年收现比为 84.97% 图表 6：22H1 资产负债率 42.27%，同比+8.36pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：东方雨虹核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度202020212022E2023E2024E 会计年度202020212022E2023E2024E货币资金6,01616,44612,35215,21119,615 营业收入21,73031,93437,92048,0835